刘强东身价近千亿 但京东还没到“躺着数钱”的时候

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原名刘身价近1000亿元，但刚刚第二次上市的京东还没有到“躺着数钱”的时候

边肖·薛飞

2020年6月18日是京东成立22周年，也是京东创办的一年一度的购物节。这一天，JD.com正式登陆香港资本市场。

6月18日上午10时，京东集团(以下简称京东)开盘上涨5.75%，至233.6元，涨幅3.36%，总市值7225亿港元。

22年后，一度无人问津的迅速成长为市值7000亿的庞然大物，其创始人刘·身价近1000亿。

但是京东还没有到“躺着数钱”的时候。

从第二个上市节点再看京东，一个新问题浮出水面:刚刚实现盈利的京东能成为下一个“亚马逊”吗？如何重估京东？

速度，速度！高速增长仍然支撑着利润微薄的京东的高估值。然而，随着电子商务红利的消退，这一曾经的电子商务黑马已经“止步不前”，有必要挖掘流量，扩大规模，千方百计加快整个集团的发展。

这使得京东从封闭走向开放，从网上走向线下，从一二线城市走向三四线城市，从C端走向B端。

自2019年以来，JD.com推出了“京西”和“京东至尊版”，并投资国美。JD.com正在寻找新的动能来支持其下一次增长。未来，京东能否借助新动能成功跨越利润拐点，实现像亚马逊一样的高速增长？

京东:名副其实的电子商务黑马

在过去的十年里，JD.com已经成为了电子商务的一匹名副其实的黑马:它的收入增长了196.6倍，超过了包括脸书、亚马逊和谷歌在内的许多全球科技公司。从2014年到2019年的五年间，京东的收入增长了四倍，在全球科技公司中排名第三。

2019年，京东录得2.1万亿元的gmv，超过了整个行业的增长率。截至2019年底，京东的年活跃客户为3.62亿。

回到22年前，1998年6月18日，刘用自己12000元的积蓄在北京中关村科技中心租了一套4平方米的零售单元，京东多媒体(京东)就是在这里成立的。

当非典在2003年爆发时，刘看到了网上的机会，关闭了实体店进行网上交易；2007年，京东开始建立自营物流网络；2008年，京东购物中心开始提供一般商品，并从一个电子零售商转变为一个成熟的电子商务平台；2014年5月，JD.com在美国纳斯达克上市。

2020年6月18日，JD.com在其成立22周年之际，第二次在香港资本市场上市。

在十年的发展过程中，京东建立了两座壁垒:一是终极物流体验和直接服务体验；第二，通过其在电子家电行业的地位，聚集了一批高端用户，产生了规模效应。

在过去的几年里，京东电子和家电的网上销售已经超过了苏宁的零售收入(线上加线下)。

2019年，电子和家电占京东收入的64%。根据中国市场信息调查行业协会的数据，JD.com在手机、笔记本电脑、数码相机和家用电器等电子产品的网上销售中占有超过50%的市场份额。

然而，要想成为一个受欢迎和成熟的电子商务平台，光靠自己销售电子产品是不够的，还需要业务和类别的多样化，从而吸引更多的消费者，使规模更大。

因此，JD.com逐渐将其类别扩大到日常生活用品，如服装和视频，并吸引了更多的第三方企业落户。目前，平台上有22万多家商户，为京东带来了服务收入的增加。

规模优势给京东带来了积极的商业周期，为京东的成功奠定了基础:有了规模效应，京东可以获得更具竞争力的价格和供应条件——基于由此带来的收入，京东可以进行深入的研发，建设物流设施；更好的物流体验将吸引新客户，从而不断巩固京东的竞争地位。

这个模型就像亚马逊的飞轮。

在亚马逊的“飞轮效应”中，每个点的推力将被逐层传递，最后反馈到起点，然后继续驱动，越来越快，直到它飞起来，到达所谓的“飞轮”。

京东似乎也在这样的飞轮中，增长速度和规模效应是驱动京东的最重要因素。这决定了京东的高物流成本是否可以分摊，京东能否继续拥有低价优势，京东未来的业绩增长是否会是空.

京东找到自己的飞轮了吗？

经过十多年的重压，JD.com终于给出了“答案”:2019年，JD.com扭亏为盈，实现净利润119亿元，利润率逐步提高。前三年，从2016年到2018年，JD.com分别亏损34亿元、1200万元和28亿元。

不仅是自营+持续亏损的模式，还有亏损的节奏，京东越来越像亚马逊。如果京东成功复制亚马逊的“飞轮效应”，这意味着京东的业绩在未来3-5年将有显著的上升潜力。

数据显示，由于规模经济和向服务领域的扩张，亚马逊2019年的税前利润率达到了5.2%，但2014年仅为0.4%。

然而，如果京东想“飞”，挑战就在前面，第一个是对交通增长上限的隐忧。

交通增长放缓，天花板隐现

未来，高增长能继续支撑利润率的增长吗？京东表示不确定:它不能保证持续盈利，这取决于它能否进一步扩大规模，以及未来能否保持过去的增长率。

随着中国零售市场在线销售增长放缓，JD.com也告别了之前的高速增长时代，营收增速和年化活跃买家数量均有所放缓。

除了大的环境因素外，京东所依赖的直销模式也在一定程度上制约着京东的发展。

2018年，京东的交通增长率处于低点。与阿里巴巴和品多多相比，JD.com面临着一个更明显的流量瓶颈:2018年，京东的年活跃买家达到3.1亿，比上个月仅增加10万，而阿里巴巴和品多多多都增加了3000多万。

截至2019年底，京东有3.62亿活跃用户，阿里巴巴有7.11亿，品多有5.85亿活跃用户。

京东的客户获取效率也需要提高:2018年，京东的客户获取成本达到1500元，同比增长500%以上，而阿里巴巴同期的客户获取成本仅为300元左右。

天丰证券认为，京东相对有限的用户群体特征(主要是饱和的年轻群体和一、二线城市的用户)使其在渠道下沉过程中找不到明显的优势。

另一方面，直接运营模式也使得京东的扩张速度无法起飞。

根据农行证券的分析，与自营模式相比，平台模式可以利用商户的产品购买能力和物流合作伙伴的物流网络，更容易拓展产品和区域。

当京东的速度不再高速增长时，巨大的物流成本将成为利润前的一座大山。

同时，巨大的物流基础设施带来了巨大的绩效成本:2020年第一季度，物流成本的增长超过了收入的增长，占收入的7.1%。

为了振兴物流基础设施，2017年，京东物流独立并向第三方开放；2018年10月，京东物流向个人开放。

但截至2019年底，京东物流仍处于亏损状态。

京东在第二次上市的招股说明书中表示，未来将扩大物流基础设施，如果不能很好地管理好物流的扩张，将对其业绩产生重大不利影响。

尽管面临一系列挑战，JD.com还是要“飞”。这意味着，为了提高其性能，JD.com需要挖掘交通，扩大其规模，并尽一切手段加快整个集团。

第二个目标:全渠道、下沉和b2b

速度，速度，速度！流，流，流！

全渠道、下沉和b2b，京东近年来的行动都围绕着这三个领域，这意味着从一个封闭的自营电子商务平台逐渐走向一个开放的平台。

一位不愿透露姓名的业内人士告诉中国投资网，JD.com对此有所准备:早在2017年，JD.com就在内部提出了开放战略，2018年达成共识，2019年开始组织结构改革，2020年进入改革的深水期。

从短期来看，下沉和全渠道是京东巩固C端基础盘的两大策略:一方面，京东通过网上“京西”平台流失，另一方面，利用家电优势寻找合作伙伴，在线下抢占市场。

都是关于采矿交通的。

“许多消费者在网上浏览家用电器时不会下订单。这可能是缺乏直觉。京东将引导这些用户到附近的五星级商店进行二次转换；当消费者去商店看商品时，他们可能不会当场下订单进行价格比较。我们将在店内建立一个京东全量商品虚拟货架，让消费者可以实时比较价格，直接下单，实现线上线下流量的无缝切换。”京东战略投资部投资总监李金龙在第14届中国投资年会暨年度峰会上表示。

李金龙表示，去年京东投资了五星电器有限公司，这是目前中国第三大家电连锁企业，仅次于苏宁和国美。

同样，2020年5月，京东国美“结婚”——国美向京东发行1亿美元可转换债券。

上述不愿透露姓名的业内人士告诉投资网:对于京东来说，与国美的合作可以弥补线下的弱点，借助国美门店的帮助而下沉；另一方面，它也将提高其在家电行业的竞争地位和话语权，为后续的b2b战略铺平道路。

在网上，2019年9月，京东推出了面向中低端城市的平台“京西”。供应链独立于京东商城，通过团购可以获得更具成本效益的产品；2020年4月，JD.com推出了“京东至尊版”，将JD.com的低价商品分割成一个系统。

2019年10月底，“京西”小应用接入一级入口，京东2019年活跃用户总量同比增长近20%。

京东零售集团首席执行官徐磊曾明确表示，“下沉的新兴市场”是京东在2020年必须打赢的三场战役之一，京东的目标是“在未来三年内在下沉的市场中再创造一个京东”。

除了拓展电子商务场景的边界外，JD.com零售集团(即JD.com)还需要深化对外开放，拓宽产品类别，增强其在电子产品类别之外的优势。

在2019年京东618全球品牌峰会上，京东零售集团轮值首席执行官徐磊表示，“垂直整合的商业模式最终将被打破，京东零售必须实施全面的开放战略。”

光大证券认为，从中长期来看，京东新用户的需求仍然需要通过供应方商户的多元化来实现回购和保留水平的提高。

从长远来看，根据电子商务巨头的发展轨迹，在C端优势得到巩固后，阿里、JD.com和苏宁无一例外地将其边界扩展到更大的b2b领域。

2015年12月，京东零售集团新渠道业务单元成立，为中小商店提供商品和服务；2016年4月，新渠道下的一站式b2b订购平台“京东商城”启动；2017年7月至8月，第一批京东便利店开业；2019年3月，京东新路宣布推出“综合B终端仓储配送网络”。

可见，京东从物流、商品和终端商店三个方面构建了b2b供应链网络。

不过，上述知情人士告诉中国投资网，B方业务应该基于C方的优势，而C方的市场份额决定了上游品牌的话语权。因此，在短期内，JD.com仍需要通过多渠道和下沉来巩固高端零售的基础平台。

速度，速度，速度！流，流，流！京东二次上市未来市值增长的想象离不开这两个因素。