财讯:CPI时隔11年再现负增长 中国经济不存在通缩基础

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猪肉价格持续下降，石油价格下跌，加上去年高基数的影响，11月份的cpi同比增长率负增长。 这是2009年2月以来，cpi同比增长率再次进入负增长区间。

国家统计局9日公布了11月份全国cpi (居民支出价格指数)和ppi (工业生产者出厂价格指数)数据。 cpi比上年0.5%，比上个月0.6%； ppi同比上涨1.5%，比上个月上涨0.5%。

许多专家解体，cpi持续到负增长或明年第一季度，但中国经济目前不存在通货紧缩的基础，短期物价因素也不会对货币政策产生显着影响。

猪肉等食品价格下降是主要原因。

cpi上次连续负增长是在世界金融危机时期，从2009年2月到该年10月。 与上次的主要内外需求和减少引起的物价下降不同，这次的主要是由猪循环驱动的。

cpi负增长，另一方面与基数效应有关。 去年下半年以来，cpi在食品价格上涨的带动下持续上升，今年1月春节后才开始下跌，高基数效应显示了今年下半年以来cpi增长率持续下降的趋势。 另一方面，食品价格同比增长率由上升下降是拉动cpi超预期恢复的主要原因。

随着各地区各部门继续推进“六稳定”“六保”事业，猪肉等重要民生商品的价格继续下跌。 与前一年相比，cpi下降0.5%，其中食品价格从上个月的2.2%上升变化为2.0%，影响cpi下降的约为0.44个百分点，是cpi从上升下降的主要原因。

食品中，猪肉价格下降了12.5%，下跌幅度比上个月扩大了9.7个百分点，影响cpi下降了约0.60个百分点。 鸡蛋、鸡肉、鸭肉的价格都下降幅度扩大，新鲜菜的价格下降了幅度。 食品以外的价格比上个月持平下降了0.1%，影响cpi下降了约0.06个百分点。 在非食品方面，交通和通信的价格下降了3.9%，其中汽油和柴油的价格分别下降了17.9%和19.6%。

浙江证券首席经济学家李超解体，11月猪价格继续下探是拖累cpi的主要因素。 猪的供给会持续变暖，猪肉的价格会逐渐下降，但冬天进入猪肉需要相当的费用，短期内会使猪的价格得到一定的支持。

据农业农村监测，10月母猪饲养栏为3950万头，比上年增加32%。 生猪生存栏比上年增加27%，为3.87亿头，现在生猪的生产能力恢复到年末的88%左右。 从中长期来看，供给明确性恢复，猪的价格进入下行通道。

11月中旬以来，连续一次下跌的猪肉价格再次上涨。 根据农业农村部公布的数据，11月23日~27日，16个省(直辖市)瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数每周平均为37.43元，环比上涨1.6%。 12月4日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为41.79元/公斤，比12月3日上涨0.9%。

关于未来短期猪肉价格的趋势，农业农村说，随着冬天特别是元旦春节支出盛行的季节，猪肉支出会继续增加，但生产恢复会显着增加猪肉的供给。 据推测，明年元旦春节期间猪肉供应量将比去年同期增加3成左右，但如果元旦春节期间支出增加，猪肉价格有可能上涨，但整体低于去年同期水平。

经济不存在通缩的基础

从以前传达的定义来看，通货紧缩是指市场上流通的纸币量比商品流通所需的货币量少导致的货币价值上升、物价下降普遍持续的状况。 11月的cpi和ppi与去年相比双方都跌到了负值区间，是否意味着我国进入了通缩时代？

市场上认为，11月cpi将滑落到比上年增长率负的增长区间，据此被评价为经济没有陷入通缩的根据。

中国民生银行的主任研究员温彬说，中国不存在通货紧缩的基础，cpi负增长的第一个原因是基数效应是食品价格不断下跌，不应该过度解读。

他分解了，另一方面，cpi依然受食品价格的变动支配，但食品价格受猪肉价格支配，去除食品和能源的核心cpi反映了经济的真正诉求，本月的核心cpi同比增加了0.5%，已经连续5个月达到了这个增速

另一方面，随着我国经济持续好转，供求逐渐改善，ppi修复的趋势越来越明显，有助于改善公司利益，激发市场信心，提高更有效的诉求。

食品价格的下跌和去年同期基数的上升对cpi持续施加压力，短期内cpi可能处于去年同期的负区间。 业界预计cpi将维持去年同期1季度左右的负区间，ppi预计与去年同期相比，基数效应将在明年第一季度迅速回到正。

财信证券首席经济学家伍超明告诉第一财经，在猪肉下行周期的开始和海外疫情二次发生的冲击下，将来的国内物价将面临一定的负增长压力，但随着国内经济的潜在增速回归和疫苗的采用，中国物价将负增长的持续时间

英国大学证券研究所所长郑后成拆除了第一财经，展望了2021年，cpi比上年以大致的比率显示了“u”的趋势。 随着疫苗的开发和大量给药，明年服务业pmi的大概率将继续位居前列，预计核心cpi将在每月比大致率低后再高。 另外，在国际石油价格和包括铜在内的有色金属价格上升的背景下，低基数反复出现，明年上半年的ppi与去年同期相比稳步上升。

对货币政策影响不大

进入cpi，ppi，还有负区间会影响货币政策的节奏吗？ 伍超明认为，一是货币政策的注意期间或延长，可以期待疫情期间对冲政策正常化的退出节奏、力度或缓和，但绝对不会出现“政策断崖”。 短期内cpi、ppi又是负面的，反映了实体经济的诉求必须进一步巩固，经济内生增长动能还必须提高，加上猪肉的高基数效应、cpi基期调整的影响，今后几个月cpi将持续负面

二是物价对货币政策的影响总体有限，中央银行短期内不会因此而降低利率。 国内经济持续修复，2021年第一季度gdp增长率大致在15%以上，环比年率也达到潜在增长率附近，货币政策大幅放宽，不支持使用利率工具。

温彬表示，临近年末，跨年资金诉求旺盛，央行预计将继续提高公开市场的操作力，通过“逆购+mlf (中期借款便利性)”政策工具的组合，维持市场流动性的合理充裕，使市场利率适合经济基本面

值得一提的是，根据“五年一大调”的制度惯例，国家统计局明年将调整cpi构成分类和相应的权重。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金表示，不含cpi等资产价格的通货膨胀指标本来是许多国家中央银行制定货币政策的核心变量，但在低增长、低通货膨胀、低利率的环境下，这些指标长期信任货币政策的制定

中央银行“政策研究”专栏最近发表了中国金融学会会长、周小川前中央银行行长题为“通货膨胀扩大的概念和测量”的复印件。 周小川指出，对投资、资产价格测量的覆盖比较少是目前通货膨胀测量的突出缺陷，资产价格少会带来通货膨胀的扭曲。 资产价格已经到了必须考虑通货膨胀的时候了。

资产价格有必要纳入通货膨胀指标，但短期内依然难以实现。 那些资产应该被纳入，各自的权重是如何决定的，是如何动态调整的，关于这些问题现在有很大的争论。

陶金认为2021年cpi基期的大调整很可能会继续年基期调整时的大框架。 例如，通过进一步提高cpi统计中居住项的权重，cpi可以更好地反映人们生活价格的变化。 将资产价格纳入cpi和发布新的通货膨胀指数可能需要更多的时间才能落地。 (作者:祝然)

【:黄钰涵】