“海航系停不下的买买买：渤海金控负债扩张A股遇冷”

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据中国经济网编辑介绍，今年3月初，渤海黄金控制投资股份有限公司(证券简称:渤海黄金控制； 证券代码: 000415 )发布重大资产收购报告，拟采用现金支付的方法收购中微子上市企业cit下属商业飞机租赁业务，成交价约100.57亿美元，折合人民币超过670亿元。

据悉，此次交易的收购资金来源为企业持有的资金、银行贷款、海外银行morgan stanley和ubs给予的85亿美元以下的贷款。

由于计划重大收购，渤海黄金控制股自年9月23日起停职，并于10月14日转入重大资产重组并重组若干事项继续停职。 12月10日，渤海金控公布了上述重大资产购买预案。 随后收到12月19日深交所下发的《渤海金控投资股份有限企业重组咨询函》，要求渤海金控对标的资产相关财务数据进行调整、终止交易费、上市公司自身资金状况、标的资产权利进行补充披露。 “请向企业证明短期内是否有大额债务偿还的风险，并提出风险提示。 补充披露自己的资金来源、贷款基本情况、贷款目前的进展情况、对企业重组进展的影响。 ”。

年12月22日渤海金控回复询问函，宣布重新挂牌。 收盘当天股票涨停，收于7.9元。 次日，股价下跌7.78元，跌幅1.52%。 截至年4月7日，股价收7.17元，当日跌幅0.83%，接近停牌前的价格。

事实上，渤海金控自年收购hkac以来，进入国际飞机租赁领域不过四五年多。 渤海金控通过3次大型并购，迅速进入全球飞机租赁领域第一梯队。 这三次大量合并案中，渤海金控均采用现金方法完成。 据整理，渤海金控在飞机租赁行业所见的大型并购现金支出超过960亿元。

数据显示，年、年、年、年9月30日，渤海金控实现的营业总收入分别为6，376，492千元、6，851，955千元、9，659，023千元、17，443，894千元。 归属于母公司的净利润分别为1，052，521千元、913，196千元、1，304，468千元、1，439，660千元。

渤海金控今天的规模，据说背靠的是海航系无法停止的“购买”。 在年租壳上市成为海航集团下属的融资租赁上市平台后，年渤海金控通过收购hkac开始进入全球飞机租赁领域。 此后，众多飞机租赁行业的并购相继完成，包括100 % Avol on所有权、45架gecas下属的租赁飞机资产等。

对渤海金控来说，此次收购显然给企业带来了相当大的债务负担。 截至年9月30日，渤海金控借款余额1476.70亿元(包括债券余额)，比上年新增借款余额569.59亿元。 本期渤海金控负债总额为1608.33亿元，资产负债率为83.75%。

拆船人认为渤海金控目前的业务扩张看似光明，但过度的债务扩张必然导致财务风险的大幅上升，例如不仅是债务利息，也是一大负担，这将成为该企业未来面临的重要经营风险。

另外，此次交易后，c2企业的飞机租赁业务被注入渤海黄金控制的下属企业avolon，双方在文化、财务、管理等方面存在一定差异，能否发挥一种协同效应存在一定的不确定性。

针对上述问题，中国经济网采访渤海金控并发布消息时未收到回复。

渤海以100亿美元收购了飞机租赁资产

渤海控制的主营业务是融资租赁业务和飞机、集装箱经营租赁业务，经过多年的快速发展，企业形成了融资租赁业务、经营租赁业务两大主营业务板块。 企业收购hkac进入全球飞机租赁领域后，先后完成了Avol on 100 %股权、gecas下属45架租赁飞机资产等飞机租赁行业的收购。

据渤海金控介绍，2009年10月6日(纽约时间)，企业、企业全资子公司avolon及其下属全资子公司park与cit及其下属全资子公司cit leasing签署《申购和销售协议》及其附属协议，采用支付现金的方法，成为纽交所上市企业cit的下级。 资产是cit拥有和经营的商业飞机租赁业务和资产，包括《购买和销售合同》的Commercial Airgroup (包括cit拥有的c2企业的子公司)和注入c2企业的飞机资产和订单。 截至年9月30日，目标资产包括所属飞机305架，所属飞机131架。 具体方法是，park收购cit leasing持有的c2企业的100%股权。

数据显示，年度和年度c2企业净利润分别为361，845和385，662千美元

年1~9月c2企业净利润为214，102千美元，净利润略有波动，整体利润水平稳定。

此次交易的最终交易价格将根据《认购和销售协议》约定的方法由c2企业调整交割前一天的净资产，调整后的净资产额加上固定溢价627，491，703美元的方法予以明确，并与目标企业年9月30日的净资产价值和《认购和销售协议》约定。

由于计划收购海外飞机租赁资产，渤海黄金控制股从去年9月23日开始上市停牌。

以及附属协议相关的议案”等议案。 企业已经与关联公司就此次交易签订了“购买和销售协议”。 年12月9日，企业召开第八届董事会第九次会议审议并通过了《关于的议案》等相关议案。

年2月14日，企业召开第八届董事会第十次会议审议并通过《关于其摘要的议案》等相关议案。

“这些交易完成后，企业将成为仅次于gecas和aercap的世界第三大飞机租赁企业。 ”。 渤海金控称。

深交所咨询:是否有短期大额偿债的风险

据中国证券网报道，去年12月20日，深交所向渤海金控发出了重组询问函。 要求渤海黄金控制对标的资产相关财务数据调整、终止交易费、上市公司自身资金状况、标的资产权利进行补充披露。

在交易方案中，本次交易的最终交易价格按交割前一天的净资产调整，通过调整后的净资产额加上固定溢价6.27亿美元的方法明确。 对此，交易所要求企业补充披露固定溢价的明确依据，计算流程，并与该领域飞机租赁业务收购溢价情况进行比较，证明固定溢价的合理性。

对终止费的一些事项，深交所要求企业补充披露目前企业支付的保证金金额和后续支付安排的交易涉及的反垄断审查原因、目前的进展情况、接受的反垄断调查范围是否完善，美国外资投资委员会审查的交易相关第一份复印件、相关规定

由于此次交易的收购资金来源为企业自有资金、银行贷款、海外银行morgan stanley和ubs给予的85亿美元以下的贷款，预计交易完成后上市公司的负债率和负债规模将会增加。 对此，深交所要求的企业证明是否存在短期大额偿债风险，并补充披露进行风险提示的自有资金来源、贷款基本情况、贷款当前进展情况及其对企业重组进展的影响。

此外，深交所要求企业披露客户前5位客户、前5位供应商的情况、高管情况、核心技术人员情况，并披露主要固定资产情况。 这包括但不限于飞机的获取和录取情况、更新率，或尚可录取的年限等。

随后，渤海金控在《渤海金控投资股份有限企业重组询问函》的答复中表示，此次交易的收购资金来源为企业自有资金、银行贷款以及境外银行morgan stanley和ubs给予的85亿美元以下的贷款。 企业取得了morgan stanley和ubs出具的合并贷款承诺书和中国银行海南省分行出具的贷款意向书。 企业与摩根士丹利、ubs、中国银行海南省分行协议的贷款均为一年以上的长期贷款，不存在本次交易相关贷款安排带来的短期大额债务偿还风险。

中国银行海南省分行已经发放了贷款承诺书，中国银行将向企业提供100亿元(等值14.7亿美元)以下的贷款。

负债1600亿负债率83.75%

据《时代周报》报道，渤海金控作为金控平台，在年4月的第七届董事会第十五次会议上，首次确定了“以租赁业为基础构建多元金融协同平台”的金控平台快速发展战术。 年4月，渤海金控以1元/股注册资本的价格，增资11.6亿元渤海人寿，增资后占渤海人寿20%的股权，成为第一大股东。 年5月，渤海黄金以2元/股的价格，受让联信证券5.82亿股，占联信证券18.6%的股权。 年1月，渤海人寿增资200亿元，渤海金控投入28.4亿元。 渤海人寿、联信证券是海航集团核心的保险、证券资产。

事实上，企业年收购hkac以来，渤海金控进入国际飞机租赁领域只有四五年。 渤海金控通过3次大型并购，迅速进入全球飞机租赁领域第一梯队。 这三次大量合并案中，渤海金控均采用现金方法完成。

历史统计数据显示，全年avolon收购价格25.55亿美元，折合人民币约162.39亿元，年和gecas收购协议金额约19.75亿美元，折合人民币130.96亿元，加上这次约100亿美元的收购，折合人民币

为了完成收购，渤海金控除了自己的资金外还背上了大量的债务。 根据wind信息数据，渤海金控上市以来共进行了3次定向增发和9次企业债券发行再融资行为，再融资金额累计365.84亿元。 在银行贷款方面，渤海金控除获得85亿美元以下的海外并购贷款外，还将获得中国银行海南省分行等值约14.7亿美元的贷款承诺书，两相合计最高可达99.7亿美元。 债券融资和银行贷款加在一起，超过了1000亿元人民币。

根据该企业公示的累计新增贷款，截至年9月30日，渤海金控借款余额1476.70亿元(含债券余额)，比上年新增569.59亿元。 本期渤海金控负债总额为1608.33亿元，资产负债率为83.75%。

过度债务扩张财务风险大幅上升

界面信息显示，渤海黄金在不到5年的时间里，通过3次收购，以一种看起来“野蛮”的方式，迅速迈出了世界飞机租赁领域的第一步。 这期间最令人震惊的是，在渤海金控三次促进扩大飞机租赁业务体量的收购中，渤海金控均以现金支付的方式豪投。

年，渤海租赁(渤海金控更名前的简称)进行了重大资产重组，购买了海航集团旗下海航香港100%的股权，由此进入全球飞机租赁领域。 进入新行业后，那时的渤海租赁并未立即扩张。 截至年4月，渤海租赁推出定增方案，达到160亿元人民币。 根据该公告，该定增募集的资金用途是为了扩大飞机租赁、集装箱租赁等业务，偿还债务。

2009年7月中旬，飞机租赁业务在渤海的“野心”落地。 据其公布，该企业全资子公司gal拟通过要约方法收购avolon企业股份总数的20%，要约收购价为26美元/股，成交价为4.2亿美元，折合人民币约26.51亿元。 年9月初，上述并购加快了几个事项:渤海租赁正式公告投资25.55亿美元收购飞机租赁企业avolon100%股权，折合人民币约162.39亿元，该金额相当于企业当年的定增募集金额。

另一方面，收购avolon后不到半年，渤海金控(渤海租赁于收购avolon后于年1月15日宣布改名)以avolon为主体与gecas签订了《飞机收购合同》，采用现金方法为45架带租赁的飞机租赁资产。

近日，该cit下属商业飞机租赁业务合并案金额远远超过前两次，渤海金控在飞机租赁行业看到的大型合并现金支出已达到964.94亿元。

为了完成收购，渤海金控背上了大量债务。 渤海金控上市以来共进行了3次定向增发和9次企业债券发行再融资行为，再融资金额累计365.84亿元。 其中渤海金控通过发行债券募集的资金共计110亿元。 此外，渤海黄金调控通过银行贷款，保证足够的现金量。

对渤海金控来说，此次收购显然也给企业带来了相当大的债务负担。 根据该企业公示的累计新增借款，截至年9月30日，渤海金控借款余额为1476.70亿元(含债券余额)，比上年新增569.59亿元。 本期渤海金控负债总额为1608.33亿元，资产负债率为83.75%。

此次收购完成后，按3月6日的汇率计算，渤海金控因银行贷款产生的新增债务最高将达到约687亿元人民币，其负债率必须上升。 一位分析人士就界面信息表示，渤海黄金控制目前的业务扩张看起来很光明，但过度的债务扩张必然会导致财务风险的大幅上升。 例如，他指出，只有债务利息是一个很大的负担，这将成为该企业未来面临的重要经营风险。

能否逐一发挥协同效应还不清楚

据《每日经济信息》报道，海航持续巨头的背后，无疑是对国际飞机租赁市场的豪赌。 根据来自iata (国际航空空运输协会)的预测，每年飞机租赁企业拥有的飞机数量占市场份额的50%。

渤海金控目前主营业务为融资租赁业务和飞机、集装箱经营租赁业务。 公告指出，此次交易不构成关联交易和借壳上市，但构成了重大的资产重组。

渤海金控今天的规模，背靠的是海航系不停的“购房”:自年租壳上市成为海航集团下属融资租赁上市平台后，年渤海金控开始通过收购hkac进入全球飞机租赁领域。 此后，众多飞机租赁行业的并购相继完成，包括100 % Avol on所有权、45架gecas下属的租赁飞机资产等。

截至去年9月30日，这家以百亿美元收购的c2企业拥有自己的飞机305架，飞机订单131架，为全球约50个国家和地区的约100名顾客提供飞机租赁服务。 同样，根据flightglobal飞机租赁企业截至年底的排名，c2拥有飞机数量位居世界飞机租赁企业第四位。

业内人士表示，此次交易完成后，企业团队规模、飞机种类、未来飞机订单、客户数量、国际竞争力等将全面提升。 c2企业审计的年财务数据显示，c2企业实现营业收入11.9亿美元，净利润3.86亿美元，具有较高的盈利规模和较高的盈利能力。

当然，所有这些前提都在于并购的顺利完成和业务整合是否融洽。 目前，这笔交易已通过美国、南非、哥伦比亚、韩国、俄罗斯、墨西哥和保加利亚的反垄断审查。 但是，也需要国内相关主管部门的备案、批准或核准。

另外，此次交易后，c2企业的飞机租赁业务被注入渤海黄金控制下属的子公司avolon，双方在文化、财务、管理等方面存在一定差异，能否发挥一种协同效应存在一定的不确定性。