IPO受阻、债务集中到期，万达商管遭遇至暗时刻?

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作者/陈主编等

来源|锌秤(id:znkedu)

最近，万达的负面消息仍在继续:穆迪将万达集团的评级从b1调至b3，并将其列入负面观察名单；被收购的amc宣布关闭全球1000家影院，解雇600名员工；万达体育出售了以9亿美元收购的铁人三项业务，亏损7.3亿美元；万达酒店2019年年报显示净利润为1.5亿港元，而2018年为7.66亿港元；万达电影2019年年报显示亏损47.29亿元，同比下降324.87%...

处于危机中的不仅仅是延伸业务，还有作为万达集团基石的业务管理业务。

2020年4月17日，万达商业管理集团发行了50亿元中期票据，以替代4月19日到期的60亿元“17大连万达mtn002”债券。这是三年来首次发行债券，利率在同行中更高。同期，金地、中铁和金隅集团都在下调债券利率。例如，金地将“18金地03”公司债券利率从5.29%

今天的万达商业管理，有人认为负债累累，手头现金逐年减少，考验着公司的偿债能力；有人担心净利润长期增长乏力，如何在疫情下寻求突破；有人质疑，登陆a股资本市场是否受阻，ipo博彩业协议能否在未来顺利完成。

市场就像一面镜子，显示出王健林的衰落。

近700亿元的债务到期

“旺达在玩空牌，一分钱也赚不到。”王健林曾在一次年度会议上介绍公司业务。

高负债和高杠杆已经成为王健林手中的利器。

"清华北大没有它那么大胆."在王健林的接力棒下，万达商业管理2016年的计息负债(编者按:需要支付利息的债务)达到了2266亿英镑的历史新高。

据《新报》统计，万达商业管理是万达集团的旗舰，万达集团前身为万达商业地产，于2018年更名。目前，万达集团为大股东，王健林为实际控制人，总持股比例为61.13%。

万达商业管理的实际控制人是王健林

很快，王健林尝到了苦果。

2017年，紧张的资金链成为挂在王健林头上的达摩克利斯之剑，债务偿还成为万达的关键词:“2017年是万达集团历史上难忘的一年。万达经历了风暴和磨难。”

幸运的是，王健林是一个邪恶的人，他只能通过出售万达商业管理的文化旅游等业务来获得喘息的机会。然而，生息负债仍然给万达商业管理带来压力。

据公开信息显示，截至2019年第三季度末，万达商业管理的总资产为6050.52亿元，净资产为2717.69亿元，总负债为3332.83亿元，其中生息负债为1886.89亿元，为2016年以来的最低水平。不过，这位官员也承认:“发行人的生息债务呈现下降趋势，但仍保持在相对较高的水平。”

原因是王健林在“瘦身”后并没有放弃万达商业管理在张之路的扩张，对资金的需求相对较强。例如，截至2019年12月底，万达商业管理在建和规划的万达广场有19个，分布在北京、上海、天津、哈尔滨和桂林，总投资约为164.91亿元。

相应地，万达商业管理的现金逐年减少，2017年至2019年前三季度的货币资金余额分别为1198.13亿元、832.70亿元和601.42亿元。债券以集中的方式到期。从2020年到2021年，万达商业管理先后偿还债务328.06亿元和367.54亿元，共计695.60亿元。

根据这种计算，如果你不借钱，你将不得不问一个大问号，你是否能在未来按期还钱，这就是为什么万达商业管理三年后再次伸手借钱。

事实上，王健林一直认为“危中求财，敢冒天下之大不韪，争分夺秒”，高负债的危机能否成为未来的转折点，还有待观察。

利润增长曲线损失

债务是一个沉重的考验，而操作是另一个考验，甚至更困难。

万达商业管理最新财务报表显示，2019年前三季度营业收入为490.98亿元，同比下降31.83%，净利润为185.28亿元，同比下降26.51%。

事实上，万达商业管理的净利润自2012年以来几乎没有增长，在200亿元至330亿元之间波动已经成为正常趋势。主要有两个原因，一是电子商务转型失败，二是房地产业务剥离。

“在万达进入的行业中，其他企业，无论是国有企业还是中央企业，都没有机会成为老板。”习惯于趾高气扬、斗志昂扬的王健林，从来不想在电子商务之战中遭遇“滑铁卢”。

万达创始人王健林

2014年8月，万达电子商务注册成立。七个月之后，它以“飞帆网”的形式发布。王健林认为o2o是一种新的战略:线下到线上，形成一个完整的商业价值链，抵消电子商务对万达广场的影响。

曾被寄予厚望的o2o风格的游戏被推迟，未能被发掘，并在2017年底开始被边缘化。之后，它试图改善游戏风格，并渴望建立一个智能零售生态系统。到目前为止，它一直无效。

一位互联网观察人士告诉锌秤:“电子商务是一种烧钱的产品，但仅仅烧钱是不行的。万达赢得丰富的线下业务资源。然而，挑战在于缺乏电子商务基因，这不能通过大量投资和挖掘人才来解决。更糟糕的是，决策层的初始目标设定得过于雄心勃勃，在实施中没有灵活性。不接地气体的后果是，它耗费了大量的交通，很难稳定下来，主要依靠各种优惠活动来保持粘性，导致

对此，王健林也有一个清晰的认识:“我一直想大规模地做这件事。”如果我为万达广场和旅游胜地研究和开发它，我可能已经成名了。”

探索电子商务遇到的障碍，王健林把宝放在了网上“轻资产”发展模式下，即投资者付费、万达提供品牌、吸引投资、管理等。，租金收入按比例分成双方。

然而，这种游戏风格也受到了市场参与者的质疑。资深房地产专家薛公开表示:“近几年来，整个市场已经严重供过于求，而万达广场没有任何优势。”

虽然错过了电子商务的外部增长，但由于首次公开募股，房地产业务不得不逐渐剥离，从而逐渐减少其利润贡献。到2019年底，它已经全部被剥离，现在它已经失去了一个内部利润点。

被剥离的房地产业务全部注入万达房地产集团，许多媒体报道称，该公司计划到2021年恢复到1000亿元的规模。根据嘉里的榜单，万达房地产集团2019年的年销售额为566.8亿元，在业内排名第59位。

在这种背景下，万达商业管理不得不依靠租金收入，2020年，随着“黑天鹅”的出现，在疫情下对商户免收租金的万达商业管理不得不面临持续的经营压力。

Ipo充满不确定性

即使房地产业务被剥离，万达商业管理的ipo之路仍不明朗。

2014年12月23日，万达商业管理有限公司在香港联交所上市。然而，它在上市第一天就跌破了发行价。此后，其股价表现一直低迷，这让王健林义愤填膺。经过再三考虑，他决定在2016年9月私有化并退市，转向a股资本市场，渴望得到公平待遇。

对于能否顺利回归，王健林充满信心，并表示自己不会在上市后套现:“我的目标是至少建立中国最大的慈善基金，或者是否有可能成为世界上最大的慈善基金。我的目标是享受这个过程。”

因此，2018年1月，万达商业进入腾讯、JD.com、苏宁和融创四家战略投资者，并签署了一份赌博协议，承诺在2023年10月底前上市。

万达商业管理在获得战略融资后，重新开始了扩张之路

我从没想过，2019年2月15日，中国证监会暂停了对ipo的审查，这是对中国证监会的当头一棒。

“为了遵守规定，王健林主动采取‘去房地产’，但这一过程拖了很长时间，这可能是暂停的重要原因之一。”一位私人股本人士告诉锌秤，“暂停并不意味着终止，以后仍有机会重启。”

然而，一些市场人士表示，重启的可能性并不排除，但重启的前景是阴云密布，尤其是在遭遇“报告门”之后。

奥萨健身董事长宋兴龙于2020年2月16日报告称，万达商业管理不符合上市条件:全资子公司万达投资涉嫌非法经营；三名高管涉嫌巨额合同欺诈和其他犯罪；不履行如实披露义务，违反《首次公开发行股票并上市管理办法》第四条。

“我认为这样的公司根本不符合上市标准。”宋兴龙表示，他已成功向中国证监会报告，万达商业管理公开回应称，该报告与事实不符；"租赁合同纠纷败诉后，故意捏造事实."

据很多消息人士透露，报道不可避免地会引起证监会的关注，因此对ipo的审查将会更加严格，而万达商业管理缺乏业绩增长极的问题尤为突出:不管故事讲得多好，最终都要以业绩为中心，如何突破净利润增长的瓶颈来证明自身的增长实力是成功的关键。

万达商业管理的未来充满不确定性。

毫无疑问，万达商业管理的前路充满荆棘。一方面，它需要找到高负债下的净利润增长曲线，另一方面，它需要获得监管当局的信任，并在赌博协议截止日期前成功登陆资本市场。

从这个角度来看，王健林最黑暗的时刻已经不远了。