小牛百亿爆雷疑云：抽屉协议、利益捆绑、涉嫌自融，拆东墙补西墙又能救谁？

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Touzhong.com采访了许多投资者和小牛的内部员工，试图找出答案。随着调查的深入，小牛资本的问题越来越多。资料来源:投中。边肖:天目，黎明。

管理着2800亿元人民币资产的广东私募股权巨头小牛资本(Mavericks Capital)如今陷入困境，其建筑将会倒塌。自2018年以来，其两家子公司——小牛在线(Mavericks Online)和小牛新财富(Mavericks New Fortune)——经历了大规模的逾期，涉及数十亿美元。到目前为止，投资者经常到其深圳总部来讨债。

此前，小牛新财富在常州、天津、青岛等地的分支机构已通过当地经济调查备案。4月23日，投资者向中国投资网透露，重庆市公安局九龙坡分局经济调查支队也对小牛新财富重庆分公司涉嫌非法吸收公众存款进行了调查。

在其鼎盛时期，小牛资本声称在国内外拥有280多家分支机构，业务遍及全国20多个省市，拥有数万名员工和800多万客户。现在，小牛在全国许多地方的分支机构运转不正常，或者联系不上，或者已经被取消。

与p2p平台Mavericks Online不同，Mavericks Capital的子公司Mavericks New Wealth主要为高净值个人提供资产配置和财富管理服务，相对较为成熟，风险管理机制相对完善。

然而，小牛队的新财富在2019年3月7日过期了，也就是小牛队的网上惊雷9个月后，他们变成了“他是我的兄弟。”据投资者了解，小牛新财富的逾期私募基金金额约为36亿元，涉及1500名投资者。

这么多钱，去哪儿了？

Touzhong.com采访了许多投资者和小牛的内部员工，试图找出答案。随着调查的深入，小牛资本的问题越来越多。

例如，销售人员的混乱是故意的吗？谁在为一个投资主体权益每天改变三次的项目融资？一家上市公司的实际控制人和主要股东的价值8.4亿英镑的被冻结股份是否代表小牛的新财富出售了五笔逾期资金？为已经丧失偿付能力的债权融资并以自己的房地产为其提供担保的目的是什么？

在寻找这些问题的答案的过程中，小牛资本编织的利益网络慢慢出现了。

达到投资者的销售额是这个网络的最小单位。

2018年6月，30多岁的王毅通过亲戚介绍认识了自称是福鼎银行员工的杨志。在杨志的推荐下，王毅在一年内购买了三种银行理财产品，总投资110万元，这些理财产品的年化收益率大多在7.5%至9%之间。

从2018年8月开始，冉淼还通过杨志购买了120万件理财产品。同样，杨志也自称是冉淼的银行理财规划师，主要销售银行理财产品。

由于是熟人介绍的，认为低利率的银行理财产品不会有问题，所以王毅和冉淼都不怀疑资金投资的安全性。冉淼的资金基本上是网上转账的，杨志帮他拿到合同，然后寄回去。冉淼没有仔细阅读这些合同和投资产品说明书。

但事实上，虽然杨志向他们销售理财产品时是银行员工，但他销售的产品不是银行理财产品，而是小牛新财富销售的私募产品和黄金交易所产品。

这只是让客户通过银行员工的身份放松警惕的开始。根据对王毅、冉淼和杨志的前雇员的描述，杨志还涉嫌在销售过程中违规、伪造合同、签署发票协议以及其他许多混乱行为。

冉淼表示，购买一些理财产品的门槛高达100万英镑。投资者资金不足时，杨志会要求其他投资者下单，补足100万元后，共同购买理财产品，每个投资者的出资额从10万元开始。

杨志出售的私募产品和小牛新财富出售的私募产品的初始投资为100万元。对于高风险系数的私募股权基金，100万的门槛被用来保护不合格的投资者。然而，当这一门槛被超过，几次不合格的投资者将被允许进入市场。

根据协议，出资最多的人将作为业主代表签署投资合同。在分配收入时，先将钱转入杨志的账户，然后按每人相应的出资份额进行分配。

与此同时，杨志还为投资者准备了一份“合伙购买协议”，投资者们拼出了订单。名称、投资金额、收入、产品信息等。该协议由参与拼写保护的投资者签署。

但是，由杨志签发并由冉淼和王毅签署的《合作伙伴购买协议》中没有公司的公章。

曾在小牛新财富工作过的销售人员罗玲告诉中国投资网，销售人员称这份协议为“抽屉协议”，这是业内常见的操作方法，但更多的是个人销售实践，公司层面可能不知道这份协议。

长安律师事务所金融与证券部副主任陈科对中国投资网表示，根据新资产管理条例的一些规定，此类合同可能会失效。也就是说，这份旨在保护拼写者权益的出票人协议可能不会有任何效果。

让冉淼觉得更严重的是，实际签订理财产品合同时，签字人不是出资最多的人，而是杨志代表他签字。甚至，在杨志经手的财务管理订单中，所谓出资最多的人根本就没有购买过这个产品。

那么，如果杨志有这么多非法销售行为，小牛新财富知道吗？它扮演什么角色？

根据中国投资网获得的一份投资者报告申请，小牛的新财富即使不是有意的，也是默许的，而不是个人销售的个人行为。

该申请称:“(Mavericks New Fortune)以高薪和高佣金为诱饵，招募了一大批具有银行工作经验的经理人，鼓励他们将银行存款用户转变为公司的客户。...相当多的贷款人是不明身份的人，他们关心传递、发短信和电话联系。他们相信关心的话，被欺骗。”

一个国王，冉淼自然也被骗了。王毅投资110万元。除投资25万元外，其余两款产品已逾期一年以上，可能损失85万元。冉淼购买的1件私募产品和4件黄金交易产品，共计120万元，目前尚未归还。

据中国投资网获得的“小牛新财富投资者”报告显示，35位投资者共投资7082万元，其中最大的一位投资了1700万元，投资本息尚未支付。据其估计，“未支付的私募股权有36亿股，涉及1500人。”

数十亿投资者的钱去了哪里？

中国投资网从投资者处了解到，目前，小牛新财富出售的至少9种私募产品已经过期，即富辉华夏系列、文鼎系列、贺天系列和小牛稳定系列。

经过调查发现，这些私募股权基金的相关当事人之间存在着许多利益关系。

在2017年6月1日的文鼎智英一号基金推介材料中，投资对象为深圳市前海爱创资产管理有限公司(以下简称“前海爱创”)，还款来源为公司管理的物业租金收入，其次为大股东深圳市富国投资有限公司回购股份(以下简称“富国投资”)。

在此之前的十天，前海爱庄的投资者发生了一系列的变化。一是持有91.4%股份的大股东杨退出投资者，富国投资成为股东，取得杨持有的股份。随后，富国投资将其全部股份转让给文鼎智英一号基金经理深圳市文鼎资产管理有限公司(以下简称“文鼎资产管理公司”)，富国投资不再是前海爱创的股东。

在当时的投资者变动中，杨被富国投资取代，富国投资99%的股东为杨。这一操作相当于将前海爱庄的大股东从个人变成了公司。联系智英一号看，此举应该是为了避免杨直接在推广材料上写的名字。

两个月后，富国投资的股东也发生了变化。杨退出，被其他自然人接管。到目前为止，与文鼎智英一号产品无关。

一个问题是，资产管理公司为获得杨持有的前海爱庄91.4%的股权支付了多少钱？不知道这笔钱是先由文鼎资产管理公司支付，还是由文鼎智英一号基金筹集。

那么，杨是谁？关于资产管理和做这项业务，值得一问。

2019年12月13日，雷霆万钧的p2p平台钱灿的首席执行官杨被捕。在2015年成立之初，钱罐被称为小牛钱罐，是小牛资本的子公司，如小牛在线和小牛新财富。杨是当时小牛网的创始人。

2016年，前参从小牛资本集团分离。虽然双方在股权和工商关系方面没有联系，但双方的业务关系一直是连续的。结果，在钱罐爆炸后，投资者找到了小牛的资金来讨债，小牛没有逃避，承认与钱罐有债务关系。

再看看文鼎智英1号，一只由小牛新财富出售的私募股权基金。其融资目的的本质是什么？是用于宣传材料中提到的前海爱庄的业务拓展，还是杨亲自帮套现，还是变相为小牛和钱罐筹集资金？目前没有答案。

现在，仅从股权的角度来看，原本只是帮助管理基金的文鼎资产管理公司，已经变成了幕后操纵者。目前，它是前海爱庄的大股东。从债务关系来看，文鼎资产管理公司应该偿还投资者的资金。然而，不仅是这只基金需要承担文鼎资产管理公司的责任，它的许多股东都是富辉华夏系列逾期基金的保理公司。

小牛资本编织的利益网络也在增长。

富辉华夏系列基金占9只已知逾期基金中的5只，其中4只基金的标的资产为珠宝行业公司，计划筹资规模为8-1亿元。这四只基金将于2016年12月至2018年左右出售，期限为2-5年，年化收益为9%，初始投资为100万元。

在中国投资网获得的三份时间跨度为一年的基金产品推广材料中，除投资对象不同外，其他内容如项目背景、还款来源、风险控制措施等差异不大。投资对象江西静安珠宝有限公司(以下简称静安珠宝)及其关联公司出现在上述四家基金的投资对象名单中。

深圳市富辉华夏基金管理有限公司(以下简称“富辉华夏”)作为基金管理人，持有金感珠宝30%的股份，是除林云之外的第二大股东。也就是说，作为一名基金经理，富辉华夏与通过小牛新财富出售的四只基金的投资对象存在直接或间接的利益关系。

在向投资者介绍这些资金时，富辉华夏除了介绍目标本身之外，还重点介绍了这些不同规模、不同地区的珠宝行业公司，他们都是一家珠宝上市公司的上下游供应商，以这家上市公司为核心企业进行供应链融资。

同样，在还款来源方面，富辉华夏在三份基金推介材料中声明，有三个还款来源，一是应收账款的支付，二是融资人到期强制回购，三是上市公司实际控制人和大股东的保证还款。现在资金逾期了，这说明应收账款的来源被堵住了。

至于金融家的回购，以主要借款人静安珠宝为例，于2019年5月29日被江西省高级法院强制执行近6900万元，成为背信执行人。许多子公司也被取消、清算、非正常运营，或者成为像它们一样的执行者。作为金感珠宝的股东，富辉华夏的股份也被冻结，本身成为了遗嘱执行人。

给投资者最大的希望也是吸引人们投资的主要原因，这就是富辉华夏所说的“上市公司的实际控制人和大股东”。然而，在这三份基金推介材料中，富辉华夏并没有明确指出上市公司是谁，而是贴出了一张表格，上面有珠宝行业九家上市公司的信息。

通过进一步追索目标公司与小牛公司之间的股权关系，中国投资网发现，a股上市公司金艺文化是富辉华夏申报的上市公司。

首先，在富辉华夏实体企业第三基金的推介材料中，投资对象国泰珠宝的介绍是“金艺文化下游企业，金艺为其提供黄金材料”；深圳七里香的引入是“与上市公司金艺文化的深度合作”；深圳一品崔被介绍为“获得金艺文化两大智能服装品牌授权”。

其次，静安珠宝的控股股东林云也持有数家公司的股份，这些公司的公司名称中含有“金艺”，或曾担任执行和法定代表人。例如，2019年，上海金艺黄金珠宝有限公司(以下简称“上海金艺”)的法定代表人为林云，上市公司金艺文化的主体北京金艺文化发展有限公司为上海金艺的第二大股东，持有30.2%的股份。

根据锦衣文化的公告，仅2017年一年，锦衣文化就向上海锦衣提供了11笔共3.8亿元的连带责任担保。

最直接的一点来自2019年12月9日判决的执行裁决，执行人是深圳七里香公司(富辉华夏实体企业三号基金投资对象之一)及其两个自然人股东漳州七里香(富辉华夏消费产业二期基金投资对象之一)和上海毕空龙翔投资管理有限公司(下)

据wind介绍，毕空龙翔和从众分别是锦衣文化的大股东、实际控制人和董事长，也就是富辉华夏在推介材料中提到的保险责任上市公司的实际控制人和大股东。

深交所多次向从众和毕空龙翔发出监管信，公开谴责他们。在深交所今年1月14日发出的监管函中，从众称，由于司法强制，他非法减持了逾394万股。至于监管函中提到的司法强制执行是否与富辉华夏、深交所、金艺文化的逾期款项有关，目前尚未说明。

3月24日，金艺文化宣布龙翔和持有的全部股份正在等待冻结，总计2.13亿股，相当于约8.43亿元的市值(根据4月29日的股价计算)。富辉华夏计划为四笔逾期资金募集8亿至1亿元人民币，大致相当于被冻结的股份。然而，公告并没有解释被冻结的股份和债权人的原因。

从这个角度来看，富辉华夏的这些逾期基金以其利益相关者为投资目标，以上市公司的大股东为最终保证，吸引投资者投资。但现在，无论是华夏基金经理付辉、投资对象还是上市公司的股东，他们都处于危险之中。

至于损失数百万的投资者，他们最近向中国投资网报告说本金和利息仍未偿还。

那么，在这个充满兴趣的迷人基金之城，向投资者出售基金的小牛新财富扮演了什么角色呢？还是它也是受害者，被一家基金公司盯上了？

事实上，小牛的新财富也是这个复杂的利益网络中的一环。其与上述各方的直接关系是其母公司Mavericks Capital持有第二大股东毕空龙翔5.99%的股份。

这样，就形成了一个闭环。锦衣文化的上下游公司被包装成投资目标，由持有目标公司股份的基金公司富辉华夏作为经理，锦衣文化的大股东毕空龙翔作为最终担保人，最后由毕空龙翔投资小牛新财富对外销售。

投资者被珠宝行业的发展机遇、供应链金融政策支持、上市公司大股东担保以及马华新财富销售(Mavericks New Wealth Sales)宣布的9%的年化收益所吸引，但他们不知道在这些互不相关的公司背后有这样一个利益关系网络。

如果说上述文鼎系列和富辉华夏系列私募股权基金是商业领域利益相关者秘密布下的一张网，那么小牛的新财富只是其中之一。在黄金交易所的产品中，可以说小牛资本拥有的公司是一个自我指导的游戏。

在上述特立独行的新财富投资者撰写的报告材料中，他们表示，除了涉及36亿元人民币的私募股权产品外，“还有大量的地方黄金交易所产品，未缴股的规模不得而知。”

据一位不愿透露姓名的小牛新财富前销售人员透露，小牛新财富在全国黄金交易所销售的产品规模约为1.8亿件，包括华富系列、福信系列和熊英系列。

王毅购买的华富系列华富3号收益权转让产品应于2019年3月7日偿还，但已逾期一年以上。同样逾期的是“阜新第二号收益权转让产品”。

根据中国投资网获得的阜新二号推介材料，该产品的上市方为深圳市弘毅商业保理有限公司(以下简称“弘毅保理”)，退市方为深圳世界银行资产管理有限公司(以下简称“世界银行资产管理”)。产品规模不超过1亿元，期限为6个月，起始投资额从10万元开始，固定年化收益率在7.5%至9%之间。

根据阜新二号产品结构，退市方弘毅保理和上市方印石资产管理只是表面交易对手，实际标的资产为秦皇岛市龙飞房地产开发有限公司(以下简称“龙飞房地产”)于2013年11月13日向深圳小牛新富一号投资企业(有限合伙)(以下简称“小牛新富一号”)产生的1亿元本金，期限为12个月。

小牛新富一号是小牛资本控股90%的子公司，与小牛新富、阜新二号的卖方相同

贷款于2014年11月到期后，龙飞房地产公司拖欠了本金和利息。经过诉讼，法院于2016年7月裁定，龙飞房地产和担保人应偿还本金和剩余利息。两年多后，龙飞房地产及担保人仍未偿还贷款，深圳市中级人民法院于2018年10月22日裁定予以执行。

然而，在这个时候，龙飞房地产已经负债累累和诉讼，并没有资产执行。执行裁决指出:“在执行过程中，法院...未发现被执行人拥有可用于执行的财产。”

小牛新财富前销售告诉中国投资网，阜新二号的第一个黄金交易产品将在2018年11月6日有兴趣。也就是说，小牛新财富知道基础资产几乎破产，但仍将其出售给投资者。

当然，如果这只是一个烂尾楼，就不会有投资者。小牛资本的子公司和产品的相关方包装了它。

一是原债权人小牛新富一号将债权转让给深圳子怡管理有限公司(以下简称“深圳子怡”)，深圳子怡将债权转让给退市方弘毅保理，最终弘毅保理在黄金交易所上市。

天空调查显示，弘毅保理的母公司与深圳子怡是同一家公司——深圳市千鸿举贸易有限公司..这种所谓的转移只是左手换右手。

那他们为什么要从小牛手中接管这个彻底腐烂的底层资产呢？原因是深圳市小牛圣泉投资管理有限公司(以下简称“小牛圣泉”)将其在广州市白云区(2018年12月评估)市值约1.5亿元的108处房产作为小牛新福一号的担保人

小牛圣泉也是小牛的一家公司，其法定代表人彭祖洪也是小牛新财富在中国多个分支机构的法定代表人，持有小牛近100家企业的股份。据媒体报道，彭祖洪的另一个身份是董事长彭铁的侄子，他是小牛资本的真正控制者。

由此可见，虽然阜新二号产品涉及的关联公司很多，但实际参与的投资者渠道只有特立独行者、前红举的两家子公司和世界银行资产管理公司。投资者所谓投资的真正目标，实际上并不是龙飞房地产的债权和收益权，而是小牛圣泉拥有的108处房产。

在经历了这么多麻烦之后，本质上就是向投资者借钱，用小牛拥有的房产作为担保。

这也是事实。4月3日，小牛新财富发布了《关于向投资者披露相关资产信息的声明》，上述108项资产属于小牛的可转换资产。投资者程文海告诉中国投资网，小牛的新财富让他和其他几个投资者成立了一家合伙公司，并向该合伙公司分配了相同数额的房地产，以支付逾期的投资本金和利息。

问题是，既然知道龙飞房地产没有还款的希望，为什么小牛要拿自己的房地产来为投资者融资，并承诺高利率？

答案是，拆东墙补西墙。

除了小牛的新财富，小牛资本的另一个主要资金来源是p2p平台小牛在线。在2019年3月小牛的新财富爆发之前，小牛在线在2018年6月爆炸。根据官方网站，截至2019年3月31日，小牛的网上贷款余额为104.19亿元。

小牛如何应对数百亿美元的资金缺口，以及不时来捍卫自己权利的投资者？

“小牛队的一些网上资金是私下投放的。“前《新财富》马华力销售人员罗玲透露，在马华力资本内部，通过私募股权基金、黄金交易所产品、p2p等方式筹集的资金。，已经开始被穿插和使用。

小牛新财富(Mavericks New Fortune)前销售人员李云也表示，私募产品过期后，北京总经理在会上公开承认私募资金被小牛网挪用。同样，在私募事故后，小牛在线的钱被转移到小牛的新财富。

李云还表示，这种内部挪用资金的行为没有持续多久。随着监管收紧网上贷款整改，相关部门落户小牛网，切断了小牛网与小牛新财富之间的资金流。

小牛需要想出新的方法来防止这个曾经的巨无霸崩溃。

根据中国投资网获得的内部会议记录，2019年5月30日，小牛新财富的一位高管表示，小牛资本包括新财富固定收益股票(如金文、黄金交易所、文鼎、富辉华夏等)共32亿美元的负债。)，预计目标将降至15亿英镑。小牛队拥有的资产接近38亿英镑，其中包括价值近20亿英镑的固定资产，如房屋、商店和土地，1亿英镑的股权和16.7亿英镑的债权。债权和股权在短时间内难以实现，投资者没有兴趣。对于可变现性最强的固定资产，小牛新财富最近向投资者发布了《私募股权操作意见集》，其中一条是，“对于现有的固定资产，为了保证每个投资者拥有相应比例的资产，如果置换资产可能比市场价格高出三倍以上，你同意吗？”。

在这方面，许多投资者在维权小组中表示，他们拒绝填写征求意见文件，也不接受固定资产置换计划。

小牛的新财富也想到了一种新的支付方式，但计划是借新还旧。罗玲介绍说，2019年初，小牛财富开始取代黄金交易所的产品和私募产品。

所谓的置换，例如，甲有100万个逾期的私募产品，在甲赎回资金之前，有必要向乙出售200万个黄金交易产品。如果销售额没有卖出200万的黄金交易产品，甲就无法赎回资金。

“后来出售的黄金交易所的产品全部被替换，如果它们没有被改变，它们将成为接受者。”罗玲表示，尽管小牛队的新财富此时已身陷囹圄，但他们仍通过出售黄金交易所的产品维持了一段时间的现金流，直到最终产品完全过期。

这也解释了为什么马华力撰写并导演了以龙飞房地产为基础资产的《复兴二》。他们并不指望龙飞房地产偿还这笔钱，而是利用这种现有的债权人关系来打包一个可以出售的黄金交易产品，以便获得新的资金和解决紧迫的需求。

值得一提的是，阜新二号属于同一家保理公司弘毅保理和资产管理公司深圳子怡，他们还有一个兄弟公司——深圳中兴商业保理有限公司(以下简称“中兴保理”)，持有深圳子怡45.92%的股份。然而，持有48.98%股份的中兴保理大股东参与了七家小牛新财富逾期基金的资本管理。

人们似乎才刚刚开始看到这个巨大的利益网络的冰山一角，这个利益网络是从小牛资本内部连接起来的。

(应采访者要求，王毅、杨志、冉淼、程文海、姬神、罗玲和李云都是化名)