比特大陆要上市了？全球最大矿机巨头如何炼成

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周三，比特币中国在香港交易所正式披露了其招股说明书。在光明的财务数据背后，隐藏着持有秘密货币的细节，毛利率逐年下降的具体原因，以及同股不同权的组织结构意图& hellip& hellip许多问题还没有得到回答。

2018年9月26日，比特大陆在香港证券交易所正式披露招股说明书。记者注意到，在过去的五年中，其近90%的收入来自采矿机械销售。截至2018年6月底，该公司共销售了467万台蚂蚁采矿机，市场份额为74.5%。

小型采矿机器创造了巨大的财富。根据招股说明书，Bitland的收入从2015年的1.37亿美元增加到2017年的25.17亿美元，2018年上半年达到28.46亿美元，远远超过数字现金采矿机械制造商嘉安云志，后者在世界排名第二，2017年的收入仅为13亿元人民币。

在光明的财务数据背后，Bitland是否持续盈利已成为市场关注的焦点。随着数字现金市场的持续低迷，矿用机器的销量急剧下降，Bitland依靠单一业务赚取巨额收入的时代逐渐结束。

整个行业的布局以及改造人工智能芯片市场战略的成功与否，不仅关系到Bitland的命运，也影响着整个矿山机械行业未来在数字现金方面的走向。

视角1:全球采矿机器霸主的收入之门

仅在五年时间里，比特兰就从一个由两名30出头的年轻人创办的小作坊，变成了全球最大的采矿机械供应商，拥有2000多名员工。与竞争对手嘉南云志相比，比特兰直到2013年底才推出第一代蚂蚁采矿机。

2013年11月，比特币的价格开始飙升，从207美元涨到1149美元。在货币价格的刺激下，价值22000元的s1矿机被1 空抢购一空，蚂蚁矿机正式进入市场。

蚂蚁采矿机的第一代s1采矿机

暴力采矿曾经吸引了大量贪婪的人，但真正的生存非常有限。为了使采矿机更快、更节能，专用集成电路(asic)已由特种货币大陆设计。当时，asic是专门为比特币挖掘设计的，它消除了不必要的功能，并尽一切努力提高计算能力和降低能耗。

在接下来的三年里，Bitland专注于迭代蚂蚁采矿机版本，并于2016年推出了高性能采矿机s9，计算能力高达14.5次/秒。据说，由于有了这台采矿机，Bitland网络的总功率曾经大幅提升。

根据招股说明书，从2015年到2017年，比特币和比特币现金在比特币土地上的平均价格分别为463美元、767美元和1231美元；2018年上半年，平均价格为1012美元。

自2016年以来，Bitland开始销售其他类型的密码货币采矿机，平均价格约为1000美元，其中2017年的平均价格高达1553美元。不同类型采矿机器的平均价格是多少？本招股说明书中未提及。

极高的销售价格丝毫没有影响蚂蚁采矿机的销量。2015年，蚂蚁采矿机销量为23万台，2016年为26万台，2017年为162万台，2018年上半年为256万台，总计467万台。

值得注意的是，2017年上半年采矿机械的销量仅为18万台。这意味着Bitland的采矿机械销售主要集中在2017年下半年和2018年上半年。此外，2017年，Bitland总收入中约48.2%为国内收入，51.8%为海外市场收入。

Bitland在采矿机械行业的地位很像苹果在手机行业的地位:它拥有其他公司无法比拟的技术、高售价和高销售市场。

根据招股说明书，包括Bitland在内的全球三大基于asic的密码货币矿业公司的总市场份额约为85.2%。其中，Bitland排名第一，市场份额为74.5%。

与此同时，Bitland正在开发下一代7纳米asic芯片，其开发目标在招股说明书中有具体描述。我想知道它是否会成为下一个高利润增长点。

视角2:有争议的数字资产估值和会计方法

近年来，数字现金的价格经历了巨大的波动。例如，比特币从2017年初的1000美元左右上涨了19倍，去年12月曾一度接近2万美元。

然而，它已经回落到大约6500美元，惊人的起伏趋势已经影响了所有数字现金行业的收入和运营，Bitland也不例外。

根据招股说明书的披露，Bitland不仅向客户提供产品和服务，还从事自营采矿。自2015年至2017年，个体采矿利润分别为2790万美元、5360万美元和1.993亿美元，分别占总利润的20.3%、19.3%和7.9%。

其中，2017年上半年个体采矿收入为4070万美元，2018年上半年收入为9430万美元，占总收入的3.3%。

然而，在Bitland的实际操作过程中，有两种接收数字现金的可能性:自营采矿和销售采矿机器时的加密货币支付。

招股说明书中提到，2017年Bitland采矿机销售额的27%是以加密货币支付的。

至于在其他期间收到的加密货币付款的比例？你持有哪种加密货币？如何定义自营采矿和销售收入之间的差异？招股说明书中没有提到这些问题。

记者注意到，在负经营现金流的静态金额中，有这样一个对隐币的描述:

根据适用的会计准则，我们参照无形资产的会计处理来处理隐名货币。因此，从我们的运营中收到的隐型货币不能归类为运营现金流入，而将隐型货币转换为法定货币则被视为投资现金流入。

2018年上半年，Bitland对其密码货币进行了减值测试，称截至2018年6月，由于密码货币市场波动，密码货币减值损失为1.027亿美元。

注册会计师、专业人士宋燕华告诉记者:Bitland在销售采矿机械时接受隐币支付，在上市和定价过程中，它需要按照销售采矿机械时的成本定价。如果货币价格随后下跌，这种资产将会亏损。

Bitland估值中最不确定的部分是公司收入中的数字现金收入。这部分已经收到了很多类似于金融资产的东西，并且只有当它被认识到收益是已知的时候。

如果当时数字现金的成本货币价格很高，现在很低，那么事实上，现在这部分资产有损失，但是如果这部分数字现金资产没有实现，损失就没有反映出来。然而，如果未来货币价格上涨，这部分资产有可能带来额外的利润，并在实现后增加利润。

她接着说:只有当这部分数字现金的资产没有变现，它才能在招股说明书中反映出来。目前，该报表仅反映采矿机器的收入。

在比兰德的招股说明书中，没有具体货币、收购时间和成本价的明细记录。对于大投资者来说，这些资产的细节非常重要。计算这部分数字资产不是一个小项目。毕竟，在不同时间获得的数字现金的价格应该根据当时销售的采矿机的价格来计算。Bitland的这部分资产无法进行全面估值，需要细分为估值总额。大投资者需要进一步了解其背后的原因。

观点3:实际控制人已经浮出水面，罕见的联合董事长兼首席执行官结构

招股说明书显示，Bitland自成立以来已完成三轮融资，重点是2017年和2018年，三轮融资总额超过7.8亿美元。

外界最关心的是最新一轮融资。有传言称，腾讯、软银和淡马锡都参与了比兰德的投资。然而，软银和腾讯都否认了这一点，淡马锡表示从未投资过比特币。

记者发现，淡马锡通过两家由淡马锡控股的投资公司间接参与了对Bitland的投资，而腾讯和软银在招股说明书中没有发现直接参与投资。

公司股东:詹克端为最大股东，持股比例为36%；吴是第二大股东，持股比例为20.25%，第三大股东海洋峰会有限公司是为奖励公司参与者而设立的信托基金。

比特兰董事会将由七名董事组成，包括四名执行董事和三名独立非执行董事。其中，搜狗创始人王小川担任其独立非执行董事。

值得注意的是，詹克端和吴在比特兰的职位相同，他们都是联合创始人、执行董事、联合董事会主席和联合CEO，这在目前的上市公司组织结构中是很少见的。

此外，Bitland还采用了股份相同但权利不同的组织结构。

2017年6月28日，比特兰重组了其资产，并将授权股本中的普通股重新分类为每股面值0.000001美元的a股和b股。共同创始人间接持有的所有普通股被重新分类为b股，而其他创始人间接持有的普通股为a股。

在公司股东大会上，每股a股有一票，每股b股有十票。

记者注意到，2017年12月15日，HKEx宣布将在主板上市规则中增加一条新规定:接受不同权利企业在同一个股票中上市，小米是香港交易所首只不同权利企业在同一个股票中上市的股票。

视角4:整个行业布局，Bitland的发展方向

2017年底，比特币价格在飙升后经历了悬崖般的暴跌。中国、俄罗斯、澳大利亚和其他国家的政府已经开始停止比特币交易，而位于Inspur中心的吴自然对此保持警惕。

截至2018年6月30日，比特兰已在中国开设了11个矿山，分别位于四川、新疆和内蒙古。这些矿山可容纳约200，000台采矿机器，主要使用两个采矿池，即btc和Ant Mine Pool，此外还提供比特币云采矿和云采矿机器托管代理服务。

在2018年初成立一个投资部门，规划整个数字现金产业链，是Bitland寻求新业务发展机会的途径之一。招股说明书还强调，将继续在R&D投资区块链产业，并保持其市场领先地位。

记者梳理了2018年比特兰的投资地图，分析了该企业的产业布局现状和发展意向。

从表中可以看出，在过去六个月左右的时间里，Bitland的布局已经覆盖了整个产业链，如交易、数字支付、市场信息、安全验证、技术服务和dapp应用等。

其中，技术服务和金融占很大比重，主要包括区块一、区块二、区块三、区块四等。除了海外团队培育的dex.top，Bitland还参与了两个交流项目；由其投资的Givecrypto基金也是由数字资产交易所Coinbase的首席执行官发起的。

今年6月，吴在公共平台上谈到企业布局时，提出要重点选择有利于实体经济的项目。然而，到目前为止，比特兰的实体经济项目并不多，只有三个项目，即Tide Box、ob1和yours.org，这些项目侧重于旅游、电子商务和社会活动。

据媒体报道，Bitland 2018年第一季度净利润高于毛利润，主要原因是该公司利用部分数字资产进行采购投资，从而实现了高额利润。这一推论无法在本招股说明书中得到证实。

相反，毛利率每年都在逐渐下降，这是本报告的一个主要疑点。为什么在毛利率只有26.1%的时候，比特大陆申请上市？

前景5:芯片转型，资本会为硬件人工智能故事买单吗？

完全接受人工智能芯片在这份招股说明书中非常明显。

在业务介绍中，Bitland声称从事设计适用于密码货币采矿和人工智能应用的asic芯片，销售密码货币采矿机器和人工智能硬件，采矿和采矿池操作以及其他与密码货币相关的业务。

其中，特别强调的是，它正在进入革命性的人工智能领域，并花了很多章节详细介绍了人工智能芯片的行业模式及其自身转型的优势。与此同时，此次上市的收益还将用于R&D和扩大高科技人工智能芯片和人工智能应用的生产。

事实上，早在2018年5月，Bitland首席执行官吴就公开威胁称，未来5年，公司40%的收入可能来自人工智能部门。

长期的制造经验、与TSMC的深度合作以及数百名人工智能芯片工程师都被Bitland视为其人工智能芯片转型的优势。

记者注意到，比特兰最大的供应商是TSMC，2017-2107年比特兰向TSMC支付的采购费用分别占采购费用总额的44.8%、58.5%和58.6%。

招股说明书还披露，截至2018年6月30日，比特兰共有2594名全职员工。大多数核心员工毕业于北京大学、清华大学和中国科学院。其中，有840名R&D人员。

记者了解到，2017年10月，Bitland开始以600美元的价格出售其首款人工智能芯片sophon bm1680，作为加速卡的一部分。这个芯片是专门为加速机器学习而设计的。

吴当时在接受采访时说:虽然它的性能不如NVIDIA和amd的高端显卡那样全面，但这款芯片在一些深度学习任务中功能更强大，价格更便宜。我们只想做一些他们解决不了的事情。

2018年7月，Bitland的ai芯片bm1682在百度ai开发者大会上亮相，招股说明书中对bm1684的研发也有望在2018年第四季度启动。

虽然市场上仍有许多疑虑，但抓住机会进入一个新行业是非常重要的。

正如比特币抓住了比特币繁荣的机遇，它在四年内迅速增长。2018年，英伟达(NVIDIA)、英特尔(intel)和Xilinx等外国巨头推出了成熟的货架产品，其中一些已应用于数千万台的大规模生产。

在这种情况下，Bitland已经失去了进入人工智能芯片市场的机会。因此，如何弥补失去的时间，建立自己的产业生态，使用人工智能芯片是比特兰的当务之急。