遇见下一个亚洲经济增长奇迹，越南？

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编者按:这篇文章来自秦朔的朋友圈，边肖·海克斯特

今年1月在达沃斯举行的世界经济论坛上，越南总理阮春富表示，随着全球形势的不确定性增加和增长放缓，越南将加大开放力度，向创新型经济转型，并将建立更加公平透明的国际标准和规则。2018年，越南进出口总额达到4288亿美元，相当于越南国内生产总值的两倍，在亚洲仅次于新加坡。今年1月，越南吸引的外商直接投资同比增长52%，表明外商投资对越南持乐观态度。

越南是新世界工厂吗？看起来很乐观。与此同时，一些访问过越南的中国企业家指出，越南的改革呼声很高，但腐败问题并没有真正得到解决。可以说，越南的腐败渗透到经济的各个方面，由此产生的交易成本不容低估。

不管怎样，越南的增长势头已经爆发。2019年1月1日，越南正式废除了户籍制度。政府将通过数字身份证号码管理人口，未来越南人民的教育、就业和社会福利将与户籍无关。

越南确实值得关注！

不同越南

2018年，越南国内生产总值增长7.08%，创下自2008年次贷危机以来的最高增长率。同期，全要素生产率同步提高，经济增长效率不断提高。

越南经济增长的新动能来自以下几个方面:

首先，经济改革取得了进一步进展。越南在国有企业改革方面取得了长足的进步。国有企业的数量从1986年的12，000家减少到2017年的500家。根据政府的计划，到2020年，国有企业的数量将减少到150家。2017年，国有资本提取总额达到89，150亿越南盾，相当于4亿美元，相应的财政收入为1393，850亿越南盾，相当于61亿美元(数据来源:越南审计署企业创新与发展委员会报告)。市场化改革的推进显著提高了越南的经济效率。

第二，外国直接投资的持续增长带来了资本、技术和管理。2018年外商直接投资达到191亿美元，比2017年增长35.46%。根据2018年《越南投资评论》，越南的外商投资企业目前雇用了200多万名员工，25%的发展投资资金是外资，一半的工业产值是由外国直接投资企业创造的，约70%的出口是由外国直接投资带来的。

第三，贸易自由得到了改善。2008年加入世贸组织后，越南不断融入国际经济体系。迄今为止，越南已与其他国家签署了16项自由贸易协定，特别是与欧盟、日本和韩国等发达国家。越南2018年的出口总额为2450亿美元，比2017年增长7.77%(根据世界贸易组织的数据，2018年全球贸易增长放缓至3.9%)，外汇储备超过600亿美元。

异常潜力

稳定的政治局势

越南是一个一党制的社会主义国家，越南共产党是越南唯一的政党。近年来，越南的政治改革步伐非常大，发生了一些重大变化，包括:

中央和各级党委不干预司法工作；

政府官员被禁止担任国会代表的兼职职位；

实施阳光法案，国会代表和政府官员必须申报他们的个人财产；

国会议员实行差额选举，允许无党派成员参选。只要有一定数量的选民签名，国会议员就允许自我报告的候选人参选；

国会议员被允许参加竞选。候选人可以通过与选民交谈、联系他们或向选民报告当选国会议员后他们将如何履行职责来竞选。

越南的这些做法得到了国际社会的承认。credendo集团发布的长期政治风险指数(1为最低，7为最高)显示，越南的长期政治风险已经大幅下降。

人口红利

越南的人口红利主要体现在两个方面:一方面，它人口众多，结构年轻。2017年，越南人口为9，550万，抚养比率仅为43.29%，识字率超过93%。印度是另一个公认的人口红利国家，其抚养比率为50.99%，识字率仅为69%。据估计，2017年越南人口的平均年龄仅为30.5岁，而中国为37.4岁。另一方面，越南的劳动力成本非常低廉，制造业的最新月工资为552.7万越南盾，相当于1608元/月。2017年，中国制造业的年工资达到64452元，即每月5371元。越南的制造业劳动力成本不到中国的30%。

2016年，越南高等教育毛入学率达到28.26%，居世界第56位，比中国低48.44%(第34位)。这也意味着越南劳动力质量的提高是可以预料的。

通过学习提高了当局的审慎宏观管理能力

2008年，越南经受了货币危机的考验。同年1月31日，越南国家银行将利率上调1.5个百分点，以抑制信贷的过度扩张。3月初，国际货币基金组织就越南股市过热的风险发出了警告。3月10日，越南国家银行听取了以本币升值控制通货膨胀的政策建议，将越南盾对美元的浮动幅度从0.75%扩大到1%，导致越南盾贬值。3月下旬，越南盾大幅下跌，截至5月30日已下跌近27%。在预期有远期汇率的ndf市场，跌幅甚至更大。5月下旬，越南股市全线下跌，截至5月30日，胡志明指数与年初相比下跌了5%。同年5月，越南的贸易逆差达到14亿美元，9月份的通货膨胀率达到创纪录的28.9%。2011年8月，越南的通胀率卷土重来，达到23.02%。

这场危机再次给越南上了深刻的一课(在那之前是1997年的亚洲金融危机)。这些教训促使越南着手建立一个稳定、审慎和有效的货币政策体系。具体措施是通过快速加息确保实际利率为正，从而抑制信贷过度增长。

此外，为了缓解汇率风险，越南当局自2008年以来一直推动越南盾有序贬值，越南盾兑美元汇率从2008年的16，302美元贬值至2019年初的23，190美元，累计贬值42.25%。然而，从目前的情况来看，越南目前的汇率水平很可能是可持续的，因为越南在贸易和资本项目下已经有了双重盈余，其外汇储备也在不断充实。

自我扩张的市场秩序

正如哈耶克所说，人类经济发展的最大法宝是市场秩序的扩张。亚洲四小龙的经济奇迹都源于市场秩序的扩张。市场经济在资源配置中的核心地位一旦确立，就会引发经济繁荣，带来持续增长。中国的经济奇迹也起源于此。

随着人均国内生产总值超过2000美元，市场秩序的自我扩张将加速。劳动力和资本将参与市场配置机制，社会分工将更加细化，市场交换的深度和广度将进一步深化，经济效率将翻倍。现在越南已经踏上了这一征程，等待市场秩序的自我扩张，以促进长期可持续的经济繁荣。

不畏艰险

越南的缺点也很明显。最明显的是落后的基础设施。目前，越南没有高速公路，交通道路不发达、狭窄、人口密集、堵塞严重。一些高速公路的限速是每小时40-60公里。越南也缺少水利和电力。由于供应缺口大，有时会发生断水断电，影响正常生活和生产活动。此外，通信基础设施落后，电信成本高。此外，越南的港口、机场等设施也供不应求，面貌落后。

但是这些并不可怕。因为现代基础设施的投资和融资系统已经高度发展，政府促进和私人提供可以是互利的。在一个经济基础雄厚、产权保护水平不断提高的国家，基础设施投资的回报必然是稳定而有希望的，这必然会吸引大量来自不同背景的资本参与越南的基础设施建设。

经济起飞带来的投资机会

世界工厂的皇冠正在越南的顶端形成

德勤(Deloitte)发布的2016年全球制造业竞争力指数(Global Manufacturing competitive Index)将越南列为五大有希望的强国之一(另外四个是印度、印度尼西亚、泰国和马来西亚)，并预测越南的制造业竞争力排名将从2016年的第18位上升至2020年的第12位。

2017年，越南出口了450亿美元的手机，世界上十分之一的智能手机是在该国生产的。2018年，越南吸引高端制造业直接投资的步伐进一步加快:英特尔在西贡高科技园区投资10亿美元，并计划将其全球芯片产能的80%放在这里；三星已将其三分之一的产能投入越南。三星显示器在越南的总投资已达65亿美元。最近，它计划继续投资25亿美元在越南北宁省的一个工业园区建立一个显示面板工厂；优衣库总产量的40%将转移到越南；耐克、阿迪达斯、奥林巴斯、微软、诺基亚、佳能、lg、富士康和索尼等跨国巨头都在越南登陆。在2019年达沃斯论坛上，越南总理阮春富与西门子、高通、谷歌、道达尔、安联、国际合作银行、通用电气和保诚世界集团的代表举行了多次会谈，期待与这些企业合作，努力推动越南成为新一代世界工厂。

现在越南就像2006年的中国一样，其经济腾飞指日可待。

比2004年前后中国的银行体系和金融深化机会要好

金融为经济增长提供燃料是非常重要的。对于以间接融资为主的越南来说，商业银行体系的扩张能力对经济增长至关重要。2016年，越南银行资产与国内生产总值的比率为130.45%，而不良贷款比率为2.28%。2017年，不良贷款率小幅上升至2.32%。但截至2004年3月底，中国银行主要商业银行的不良贷款占全部贷款的16.6%，当年中国商业银行资产占国内生产总值的比例为122.77%。

因此，当中国经济起飞时，越南的银行体系更加健康(两者具有高度可比性，中国的商业银行在2004年没有实施新巴塞尔协议，越南在2016年和2017年也没有实施新巴塞尔协议，但越南央行已经指定了10家银行在2018年底前全面实施新巴塞尔协议)，这意味着信贷扩张的空间和/“就像2004年后中国商业银行体系的快速扩张一样，它为企业提供了充足的债务资本，促进了经济起飞

相应的投资机会

2006年以来，中国国内生产总值从2.75万亿美元增长到2018年的13.23万亿美元，增长4.81倍。人均国内生产总值从2099美元增长到2018年的9485美元，增长了4.51倍。微观上，许多中国企业已经成长为世界级企业。在《财富》杂志2018年发布的《财富》全球500强榜单中，有120家中国企业上榜，前十名占据两个席位。过去十年，中国优秀的上市公司也为投资者提供了数十倍的回报。

现在，越南也有这样的机会。作为一个年轻的市场经济国家，其人均国内生产总值接近经济起飞点，同时也拥有近1亿年轻人、统一的国家市场、统一的语言和强大的中央政府等优势，其中同样的语言、文化和市场优势甚至远远超过印度，越南的未来不容小觑。

普通投资者在越南投资的最佳方式

越南和中国的关系非常微妙，越南人民对中国人民的态度也非常微妙。非工业投资面临许多不确定性，尤其是房地产。越南对外国人持有房地产的规定并不友好，考虑到在一个有反华情绪的国家投资房地产肯定不是一件吃力不讨好的事情。此外，需要思考的问题是，越南房地产的长期投资机会是否会被解读为中国的，因为越南的货币政策和土地政策与中国截然不同。

因此，普通投资者在越南投资的最佳方式是投资流动性更好的股票。然而，考虑到会计政策和语言等高成本因素，很难逐一发现和构建上市公司的投资组合，更适合普通人选择投资指数基金。

巴菲特说:就美国市场而言，如果证券化比率下降到70% ~ 80%的范围，就更适合购买。如果你在证券化利率接近200%时再次买入，你是在玩火。因此，市场创造了一个巴菲特指标，即考虑股票市场资本化占gdp的百分比(证券化率)来判断股票市场的长期投资价值。统计数据显示，发展中国家的市场化和金融化程度不高，股票市场价值通常明显低于国内生产总值。低收入国家一般在20%~30%左右，中等收入国家一般在50%左右。在市场经济发达的国家，股票市场的市场价值大约等于国内生产总值。2008年，越南股市进行了调整，证券化率应低于50%。如果越南顺利进入中等收入国家行列，将证券化率保持在50%的中性水平是合理的，这意味着股市将与gdp增长率相似。

假设越南的名义国内生产总值在未来12年将从21.9万亿元增长到2018年的90万亿元，就像中国在2006年到2018年的12年一样，越南股票的市场价值可能增长4.1倍。剔除ipo企业市值的增长，投资回报率仍有望达到2-3倍，复合年回报率在6%至9.5%之间。总回报率可能会高于这个水平，这取决于越南上市公司的股息水平。

双重盈余下的长期货币升值潜力

自2011年以来，越南保持了两位数的出口增长(以美元计价的商品和服务)。经常账户盈余也持续改善，2017年达到61.2亿美元。在可预见的未来，随着人口红利的释放，越南制造业将成为具有全球竞争力的行业，这将不断为越南创造贸易顺差。盈余将成为常态，不值得过分担心。

制造业的繁荣有助于越南融入全球供应链，这反过来又会带来更多的外国直接投资。根据越南加入世贸组织的承诺，它将进一步开放农业、金融等领域，这也将吸引外国投资。因此，资本项下的盈余也是可以预期的。

有足够的理由相信，越南的双顺差将持续很长一段时间。这将为越南盾的汇率水平提供足够的支撑，甚至带来升值的潜力。