创业板注册制七大关键问题解读

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资料来源:苏宁金融研究所(身份证号:SIF-2015)黄

4月27日，据新闻联播报道，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革和试点登记制度总体实施方案》。

一旦消息被广播，它就开始被转发和屏蔽。许多投资者认为这是一项巨大的收益。虽然这个消息对经纪人也有好处，但一定有一些经纪人的后台工作人员不太高兴。

据了解，交易所在消息播出后不久通知了主要券商，要求券商在4月28日前准备好系统及相关风险披露文件。因此，我认为许多后台工作人员将度过一个美好而难忘的夜晚，迎接繁荣的第二天。

回到话题上来，经过了科技局，市值近7万亿元的创业板注册系统的帷幕终于拉开了。4月27日晚，中国证监会发布了大量信息，仅相关的起草和修订文件就包括创业板发行和上市审核、重大资产重组、股票上市规则、特殊交易规则、投资者适当性管理办法等8个文件及相关说明，共计16个文件。

信息量绝不亚于科学技术委员会的成立。在这方面，我们总结了一些投资者可能更关心的关键内容，并做了简要介绍。

首先，对于普通投资者来说，最重要的事情肯定是开户。如果你不能开户，你就不能直接进入市场。对于已经开设创业板的投资者，要求保持不变，只有在签署新的风险揭示书后，才能继续交易创业板股票。但是，对于创业板新增加的个人投资者，规定他们不仅要满足原有的两年a股投资经验的要求，还要增加新的要求，即开户前20个交易日的日均资产不低于10万元。这远远低于科技局要求的每日平均不低于50万元的开户资产。因此，创业板将会有更多的投资者、更大的市场容量和更活跃的交易。当然，不符合相关要求的可以购买相关主题的公共基金参与投资。

第二，它与交易系统有关。创业板改革后的新上市公司在首次公开发行(IPO)上市后的前五个交易日不设定价格上限，之后每日价格上限将从原来的10%放宽至20%，现有企业将同时执行。也就是说，无论是新上市企业还是以前已经上市的企业，在实施注册试点后，价格上限将改为20%。这与科技股是一致的，但与主板市场相比，风险仍然很大。

第三，许多人关心的是与科学技术委员会注册制度的区别。很简单，除了一个在上海，一个在深圳，还有三个不同之处。首先，上海和深圳证券交易所应相互协调，保持审计标准的统一。毕竟，在他们面前已经有类似的制度，审计标准必须统一，以避免资源掠夺的情况。其次，有必要明确创业板被审查企业之间的联系。毕竟，创业板不同于科技股，它是从零开始的，还有一定的企业存量在审核中处理，所以前后应该能够衔接。第三，再融资和并购涉及同时实施公开发行登记制度。

第四，科学技术委员会和创业板有什么区别？请注意，上面提到的第三点是试点注册系统之间的区别，但现在所说的是两个市场之间的区别。根据中国证监会对相关问题的回答:

“科技创新局面向世界科技前沿、主要经济战场和国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。创业板主要服务于成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。同时，创业板改革后，将支持特殊股权结构和红筹结构的企业上市，为亏损企业的上市预留空空间。创业板为改革预留了一定的过渡期，不盈利的企业可以在改革实施一年后申请上市。”

简单地说，与创业板的企业相比，创业板的科技含量相对较高，核心难度较大，投资风险较高。当然，事实上，这可以从投资者进入门槛的限制中看出。同时，它还涉及到“特殊所有制结构和红筹结构的企业”这一复杂的概念，这里暂时不做详细解释，想了解的可以关注后续文章。

第五，创业板注册制度何时实施，第一批注册企业何时出现？目前，还没有明确的时间点。然而，从宣布成立到科学技术委员会正式成立只花了200多天，然后不到9个月就正式成立了。创业板的注册制度改革是基于科技局的经验，时间无疑会大大缩短。此外，市场早就预料到创业板注册制度的改革，交易所、证券公司等机构也做了更好的准备，相关的技术系统和人员配备也已准备就绪。因此，业内普遍预期其出现时间将少于科技板块，且基本能在年内实现。

第六，这是资本市场第一次重大改革，同时推进增量和存量改革。现有的创业板公司呢？

首先，自4月27日起，即公告发布后至创业板注册制度实施前，中国证监会停止受理创业板首次公开发行(ipo)申请，但再融资和并购申请仍在继续。其中，已审核但未批准批准文件的，应按现行规定正常发行和承销。对于已经审核但尚未取得批准文件的，可以在创业板登记系统发行前，按照现行规定继续启动发行和承销工作；你也可以选择停止推进，按照规定和今后改革后的制度开始发行和承销工作。经发展审查委员会和并购重组委批准的再融资、并购重组申请，按现行规定执行。

第二，创业板试点注册制度实施后，中国证监会将终止所有未经审核的创业板ipo、再融资、并购交易，并移交给深圳证券交易所，深圳证券交易所今后不再受理。

最后，在创业板试点注册制度实施后的10个工作日内，深圳证券交易所开始接受其他企业的首次公开发行、再融资、并购申请。

第七，除了相关文件和规定外，很多人都担心创业板注册制度的实施是否会分流目前的大盘股资金。为此，我们不妨看看历史上创业板和科技板块开盘时主要a股指数的表现。

从创业板的开盘情况来看，无论是2009年10月30日创业板发行的第一批28只股票，还是2009年12月25日上市的第二批8家创业板公司，都没有对a股市场产生重大影响(见图1)。

科学技术委员会成立时也是如此。2019年7月22日，第一批25家科技板块上市，第二批科技板块上市时间为2019年8月8日，对a股影响不大(见图2)。

虽然两者都是历史情况，并不代表未来创业板注册制度开放时的情况，但它们仍然可以为我们提供一定的借鉴。同时，海外基金、各种保险基金、理财子公司和基金也会带来更多的增量资金，所以综合来看，它们不会对大盘股基金产生很大的影响。

以上总结和分析只是创业板注册制度改革试点所涉及的一小部分内容。整个改革方案还包括改革板块安排、基本发行和承销制度、保荐机构的相关制度、投资者的适当性等多个方面，此处不再赘述。我们将在随后的文章中继续解释改革的深远影响。