失去华为，寒武纪如何撑起280亿高估值？

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没有华为的稳定收入，寒武纪只能找到另一种商业化的方式。好消息是寒武纪很快找到了另一个支持者，中国科学院。在某种程度上，寒武纪是中国科学院计算机科学研究所孵化的一个公司。创始团队成员陈、、陈等主要来自中科院龙芯一号核心团队。目前，中国科学院也是持有寒武纪18%股份的第二大股东。因此，中国科学院在关键时刻帮助我们并不奇怪。资料来源:中国风险投资(身份证:中国风险投资)，陶惠东编辑。

人工智能芯片独角兽公司申请寒武纪科技板块上市，并于2020年5月7日晚完成第一轮询价。上海证券交易所提出了尖锐的问题，集中在估值280亿元人民币的独角兽和几个主要业务是否“可持续”。

根据招股说明书，2019年寒武纪的收入为4.4亿元，其中80%来自两个政府idc项目。2018年，终端智能处理器知识产权业务(该业务为寒武纪贡献了99.7%的收入)失去了主要客户华为(Huawei)，其收入大幅下降，仅占2019年收入的15%。

寒武纪背后有近30家投资机构，它不仅是过去几年中国涌现的数十家人工智能芯片初创企业中最有价值的公司之一，也是第一家申请上市的公司。因此，寒武纪的上市可以说是中国近几年来人工智能芯片创业热潮的总结。它有市场风向标的意思，但骡子是马，所以是时候拉它们出去散步了。

寒武纪的大多数询问都回答了“被华为抛弃后该怎么办”的问题。

寒武纪最初的名气来自华为。2017年9月，华为发布了麒麟970，这是世界上第一款手机人工智能芯片，集成了寒武纪的人工智能模块寒武纪1a。与华为的合作打开了寒武纪想象空的房间。作为世界上最大的手机品牌之一，华为不仅保证了寒武纪产品的销售和收入，也让寒武纪有了一个很高的起点。

根据招股说明书，2017年和2018年，寒武纪的收入来自知识产权授权，其中华为分别贡献了98%和97%。

然而，在2019年，知识产权许可收入急剧下降，寒武纪的主要收入来源成为智能计算系统集成。此外，在寒武纪科学技术委员会的筹款项目中也没有关于知识产权R&D的内容。因此，上海证券交易所要求寒武纪在询问中解释:“未来的商业计划和这部分业务的可持续性，是否有逐渐放弃这部分业务的趋势。”

事实上，答案是众所周知的。在与寒武纪短暂合作后，华为很快放弃了后者，转而使用自主开发的人工智能芯片模块。2018年10月，华为宣布了其“达芬奇计划”，发布了两个人工智能芯片，盛910和盛310。2019年，华为的新手机芯片麒麟990和麒麟810完全采用了华为自主开发的人工智能模块，结束了与寒武纪的合作。

寒武纪在给上海证券交易所的回复中表示，华为目前的付款只是基于原始合同，双方没有达成新的合作。因此，华为支付的许可费在2020年将会下降，将来华为不太可能继续购买寒武纪知识产权。

关于华为和寒武纪分手的传言有很多版本。传言一是华为要求与寒武系签署独家许可，但被寒武系拒绝，寒武系坚持作为一个中立的芯片供应商。华为不能容忍失去对关键组件的控制，所以它选择了自我研究。第二个传言是华为对寒武纪人工智能模块的使用效果不满意，所以华为认为买比做好，反而选择了自我研究。第三个传言是华为最初选择与寒武纪合作是权宜之计，自我研究是华为的一贯政策。

上海证券交易所还要求寒武系解释:“公司A(华为)没有继续购买发行人产品的原因是产品是否不能满足客户要求。”

寒武纪对此予以否认，称寒武纪产品与华为自主开发的产品在性能上没有显著差异。华为选择自主开发产品是因为华为逐渐意识到智能处理器相关技术的重要性，所以选择自主开发这些产品和技术。

一位曾为华为工作的投资者告诉中国投资网，华为开发人工智能模块并不困难，它是下一代手机芯片的重要组成部分，所以选择自我研究是很自然的。

对寒武纪来说，最麻烦的事情不仅仅是失去华为这个大客户。目前，华为智能芯片还拥有完整的产品线，包括终端智能芯片、云智能芯片和边缘智能芯片，这些正是寒武纪产品系列。

业内流传很广的一句话是:华为学了谁，谁就死了；谁知道华为，谁就会死。华为已经从客户变成了竞争对手，这对任何一家半导体初创企业来说都是一场巨大的危机。事实上，在一些人工智能芯片细分市场(如安全)，华为HiSilicon已经确立了优势。如果像寒武纪这样的初创企业想要生存，就必须从华为手中抢夺市场份额。

没有华为的稳定收入，寒武纪只能找到另一种商业化的方式。

好消息是寒武纪很快找到了另一个支持者，中国科学院。在某种程度上，寒武纪是中国科学院计算机科学研究所孵化的一个公司。创始团队成员陈、、陈等主要来自中科院龙芯一号核心团队。目前，中国科学院也是持有寒武纪18%股份的第二大股东。因此，中国科学院在关键时刻帮助我们并不奇怪。

2019年4月25日，珠海市横琴新区管委会与中国科学院计算机科学研究所签署合作协议，建设横琴先进智能计算中心项目。这个项目很快成为寒武纪最大的“摇钱树”。

横琴项目分为三个阶段。在建设的第一阶段，寒武纪为中科曙光的服务器提供计算能力，即智能加速器卡。2019年，寒武纪向中科曙光出售了6384万元的智能加速器卡，基本用于横琴项目。

横琴二期工程由寒武纪直接承担，给寒武纪带来了2亿元的“智能计算集群系统”业务收入。寒武纪没有生产服务器，但是从服务器制造商那里购买了完整的服务器。当然，服务器的底层计算能力是由寒武纪智能加速器卡产品提供的。2019年，寒武纪从中科院系统另一家公司中科可控信息产业有限公司购买了8110万元的服务器。

横琴项目一期于2019年6月竣工，二期正在建设中。预计第三阶段将在2022年扩大。因此，横琴项目将在未来几年为寒武纪带来收益。

除横琴项目外，寒武系还于2019年与Xi市西安新区丰东人工智能计算创新中心签订了项目中标合同。该项目是中国西北地区第一个“人工智能领域的新基础设施”，由Xi西安新区丰东新城建立，作为协调科技资源改革的示范基地。2019年，丰东项目为寒武系贡献收入8108万元。

巧合的是，2019年6月，寒武系刚刚与西县新区签订了在该区建设西部总部的合同。众所周知，通过订单或投资打开局面是地方政府吸引投资的常见方式。

以上是2019年寒武前五大客户的销售情况，其中“B公司”为中科曙光。从图中可以看出，2019年，两个政府idc项目——珠海横琴项目和Xi凤东项目为寒武纪贡献了约80%的收入，横琴项目贡献了60%的收入。虽然这两个项目收入丰厚，但背后的关联关系和吸引本地投资的战略考虑大大降低了商业价值。

在上海证券交易所的询证函中，要求寒武纪进一步说明项目的来源模式和可持续性。寒武回答说:“在‘新基础设施’的背景下，公司将为重点城市数据中心、研究机构和行业客户推广已建成的智能计算集群系统示范项目...总之，该公司的智能计算集群系统业务具有可持续性。”

寒武纪在其招股说明书中称，寒武纪被定位为一个独立和中立的芯片公司。当一家芯片公司成为政府idc项目承包商时，就有一种无所事事的感觉。

国内的人工智能芯片公司很受vc/pe的欢迎，因为他们讲述了一个弯道超车的故事，但从寒武纪开始，弯道超车并不容易。

首先，初创企业要占领云市场极其困难。ict领域的一位投资者告诉中国投资网:“寒武纪技术并不薄弱，但产品并不比传统的大工厂好。”对于像大型互联网公司这样的客户来说，首要需求是安全性和稳定性。为什么放弃那些成熟的芯片，使用一个小的，未经测试的芯片？

在智能终端市场，最大的需求是手机。在手机市场，华为、HiSilicon和高通等芯片巨头开发自己的人工智能模块并不困难，也不需要从外部购买知识产权。对于国内的人工智能芯片初创企业来说，最大的机会可能是来自ov、小米和其他制造商的自主开发芯片。不过，在回答上海证券交易所的询问时，寒武纪也承认，小米、oppo和vivo独立开发的soc芯片的大规模商业化需要时间，短期内对该公司的智能处理器ip产品没有大规模的采购需求。

以上两个市场是寒武纪创业以来的主要方向。在2017年11月的新闻发布会上，寒武纪提出了公司的发展目标:“在3年内占领10亿智能ai终端，占据中国云高性能芯片1/3的市场份额。”

现在三年期即将到来，寒武纪的现状和那一年的展望大不相同。

在“智能人工智能终端”部分，由于失去华为的合作，寒武纪与其目标的距离并没有缩小，而是越来越远。在招股说明书中，寒武纪表示，其智能处理器ip“迄今已集成到1亿多部智能手机和其他智能终端设备中”，这与一年前的新闻稿中的内容相同。

在“云高性能芯片”领域，寒武纪主要依靠两大政府命令，珠海的横琴和Xi的丰东。如前所述，还有一些不可忽视的非商业因素。

至于其他边缘计算场景，空的市场相对较大，比如安全，而华为的地位已经非常强大；自动驾驶领域的传统芯片巨头们长期以来都在大力加强实力，比如英特尔以160亿美元收购了以色列芯片公司mobileye。

其他市场，如泛物联网，更加分散，特点是数量大，价格低。“终点站很分散，有一定的机会。从本质上讲，它必须能够计算出账目，而且装运量要大于芯片的设计成本。这种场面不是特别大。”半导体领域的一位投资者表示。

目前，寒武系仍未能表现出优异的市场表现，突破上述市场瓶颈。这样的寒武纪如何支撑280亿元的超高估值？

中力美国风险投资有限公司创始合伙人王在《智湖》中写道，目前国内芯片公司的估值是美国同类公司估值的5-10倍，不是人民币对美元的数量，而是美元对美元的数量。王贾伟说:“如果是我，我宁愿站在空一边也不投票...如果你一定要赌博，就把后期投资者当作交易对手，快进快出。”

在业内一些人看来，寒武纪上市实际上是由于一级市场融资日益困难。由于缺少登陆场景，与几年前相比，人工智能芯片公司的受欢迎程度大幅下降。“从市场上谈论技术是没有意义的。投资首先取决于市场需求。”上述信通技术领域的投资者表示。