66岁老院长和她掌舵的百亿级“送子”大生意

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你在金鑫再生公司的股东名单上找不到范玉兰的名字。

但这位66岁的院长负责中国最大的私人辅助生殖医疗集团。

01曲折重组

2019年6月，金鑫生殖医学集团在香港证券交易所上市，发行价为每股8.54港元，以开盘价计算上涨超过10%，市值跃升至240亿港元。

对于公众来说，“再生产”这个词一直是隐藏的，但非公众“第一份额辅助再生产”的诞生瞬间解开了再生产这个话题的束缚。

所谓的辅助生殖是通过提供人工授精、卵子/配子移植、体外受精-胚胎移植等服务来帮助不孕患者解决生育问题。

根据国家卫生和健康委员会，超过20%的不孕夫妇必须使用辅助生殖技术才有机会怀孕。

所以才需要，金鑫的再生产将成为投资者的宠儿。上市一年后，金鑫的市值最高时超过300亿港元。

这一成就来之不易，范玉兰就是这一历史的见证人。

2003年，金鑫生殖医学集团成为成都市唯一的锦江妇幼保健院，由范玉兰担任院长，开始对该院进行改革。

今年不合适。

在此之前，由于医疗服务的公共物品属性，卫生系统内部关于其发展道路应该走国家路线还是市场路线一直争论不休。2000年，《城镇医疗卫生体制改革指导意见》经过多次起草后正式出台。

《意见》中的“鼓励各类医疗机构合作兼并”、“共建医疗服务集团和营利性医疗机构”、“放开医疗服务价格、依法自主经营、依法纳税”等项目。，已经使各地医院在缺乏资金投入的情况下看到了市场化道路上的希望。

其中，江苏省宿迁市的医院改革最为引人注目。近年来，除了两家公立医院外，宿迁还有133家公立医院被拍卖。宿迁地方政府自豪地自我评价:“医疗行业基本实现了政府资金的完全撤出。”

如此激进的产权改革已经让“政府派系”坐不住了。

2003年，随着非典疫情的蔓延，中国进一步反思了公共卫生体系的漏洞。“政府派”和“市场派”再次交锋，前者获胜。

卫生部副部长马晓华在讲话中强调:“产权制度改革不是医疗体制改革的主要途径。我们决不主张人民进步，国家倒退。”

“市场化不是医疗改革的方向”的论断就这样传递给了公众。范玉兰在重组开始前就去世了。

尽管如此，范玉兰还是冒险带领医院的医生和其他管理人员组成了一个团队，成立了晋江生殖中心。该机构是四川省首批授权提供辅助生殖服务的机构之一，对金鑫集团的未来发展至关重要。

与此同时，范玉兰像全国医疗系统的所有人员一样，密切关注着政策动态，这决定了她所在的晋江妇幼保健院的命运。

然而，政策一直不明确。在“新医改”中，政府决定坚持政府主导的医疗发展政策。一些公立医院的试点改革也很保守，但对一些医院的产权交易却视而不见。

这种模棱两可的方法更像是让现实的发展来定义它的方向。

市场最终解释了一切。2010年，范玉兰以职工集体持股的方式创办了成都董熙妇产医院。

诺贝尔经济学奖得主科斯曾经说过:“明确界定的产权是市场交易的前提。”

基于此，范玉兰带领私有化后的金鑫集团乘风破浪，逐步成长为中国最大的民营辅助生殖医院。

错失良机

经过六年的发展，成都董熙妇产医院的年利润已经超过1亿元，在投资者眼中是一家优质企业。

这时，金鑫来到了一个质变的关键时期。

在辅助生殖产业链中，上游的药品和医疗器械寡头是强者，而中下游的医疗机构只能被动地接受价格。范玉兰知道，要在整个辅助生殖市场上提高自己的声音，她必须扩大自己的音量。

这时，王广西成了金鑫集团发展史上一个不可避免的名字。

那些年，“煤老板”几乎可以等同于“暴发户”。51岁的徐州人王广西通过接手华蓥山西的能源生意发了财。2007年，他进入上市公司永泰能源(yongtai energy)，并在几年内整合了大量山西煤炭企业，成为一名能源亿万富翁，在巅峰时期身价370亿美元。

凭借雄厚的财力，王广西开始在各个领域展开布局。

在医药行业，2012年收购江苏联环集团44.2%的股权，成为第二大股东。随后，他进入主要从事资产管理的海德股份，并聘请了四川金融证券董事长郭怀宝、原四川国有资产监督管理委员会副主任(同时兼任四川省国有资产投资平台四川发展控股董事长)王斌担任海德股份董事长兼总经理。

也许正是这两个人的撮合，才让王广西和范玉兰相遇。

王广西出生在这个系统中，他可以看到与这个系统相联系的重组企业的好处。金鑫集团显然符合他的偏好。

2016年6月，王广西与中信证券和四川养老基金联手，以18亿元的估值和8.8亿元的对价收购成都董熙妇科医院49%的股权。

其中，永泰能源的全资子公司华盛资产管理通过三只基金持有39.19%的股份，其核心人物是王斌为首的四川发展控股前成员。

在完成对董熙妇产医院的控股后，王广西和范玉兰开始展示他们的资本和财务技能，并带领金鑫集团进行了一系列的并购。

2017年5月，该公司以30亿元人民币的价格转让给华平资本，总股本为10%。

2017年6月，以人民币6亿元收购深圳中山泌尿外科医院73.98%的股权。

2018年5月，它收购了美国的人力资源管理公司，持有51%的股份。

然而，在短期内，疯狂的投资和并购让金鑫集团站在了聚光灯下，也让钱包越来越紧的黄金大王广西黯然神伤。

2018年，永泰能源的资金链紧张，最终因债务违约而爆发。王广西不得不出售包括董熙医院在内的一系列资产来挽救主营业务。

2018年8月，永泰能源将其出售给金鑫集团、华平投资、红杉中国、殷新投资、无锡药业等投资者。

至此，永泰能源完全退出了金鑫两年后的再生产布局。当时，后者的估值已达到45亿元。

当时，帮助王广西和范玉兰运营首都的王斌团队，凭借西藏聚义集团持有的5.88%的股权，继续管理金鑫集团。今天，王斌是金鑫生殖的主席，其他成员是联合首席执行官，副总裁和联合秘书。

过去，亿万富翁王广西处于缺钱的状态，错过了金鑫的再生产。

2018年，永泰能源制定了价值238亿元的资产出售计划来偿还债务，但截至2020年6月，仅出售了10亿元。今天接近300亿港元的金新生殖的市值，会否令王广西觉得不愿意考虑呢？

03首都宠儿

1970年，通用电气公司首席执行官杰克·韦尔奇(Jack Welch)去洛杉矶附近的一个小镇拜访了伟大的管理科学家彼得·德鲁克(peter drucker)，就如何整合数千家下属公司征求意见。

德鲁克告诉他这样一个简单的真理:“如果你的公司有价值，就看看是否有人愿意花钱买它。”

很多人都愿意为金鑫花钱。

除了王广西，高淳资本、友邦桥lb和奥博资本等明星机构都对金鑫持乐观态度。在ipo之前，金鑫集团出售了38.56%的股份，完成了1.5亿美元的融资，并获得了一个强大的基石投资伙伴。

招股说明书显示，ipo之后，范玉兰实际控制的金鑫生育bvi持股21.1%，hrc管理层持股15.15%，最大机构投资者华平持股18.77%。

投资于金鑫再生产的大部分资本集中于长期结构性价值投资。其中，联盟桥lb、奥博资本等。是专注于生命科学、医疗服务和其他医疗领域的专业投资机构。

这也从侧面反映了金鑫的竞争力和市场潜力。范玉兰早年创办晋江生殖中心，很早就获得了各种辅助生殖许可证。回头看，他很有远见。

辅助生殖医学是一个许可证管理行业。2007年之前，国家严格控制辅助生殖机构。为了在中国发展辅助生殖服务，医疗机构必须获得五种类型的批准证书:人工授精、常规体外受精-胚胎移植、通过卵胞浆内单精子注射的体外受精和卵胞浆内单精子注射/卵胞浆内单精子注射。这些证书需要分批多次申请。

当年，中国只有95家医疗机构持有辅助生殖医学许可证。

2007年，由于辅助生殖技术的行政审批权力下放给省级卫生行政部门，短短几年内机构数量激增至356个，引发了一系列医疗安全和卫生监管问题。

因此，2013年初，原卫生部启动了《人类辅助生殖技术管理专项整治行动计划》，明确暂停了新的人类辅助生殖技术的审批。从那以后，国家卫生和健康委员会制定了一个严格的标准，即每300万人中有一家试管婴儿医院。

因此，新兴的辅助生殖市场再次被压低。截至2016年底，中国仅有451个辅助生殖中心和23个人类精子库。

▲国内辅助生殖许可

很难获得与辅助生殖有关的许可证，符合条件的机构主要是公立医院。在451家机构中，只有41家是私人机构，占不到10%。到2018年，公立医院将占据行业前10名中的8个席位，占据绝对优势。

然而，在绝对实力差距下，金鑫生殖在中国辅助生殖市场排名第三。根据2019年9月发布的中期报告，金鑫在2018年进行了20，958个体外受精取卵周期，占中国总市场份额的3.1%(前10家机构占26%)。

金鑫上市后，它不仅给了投资者一个很好的答案，而且刚刚开始扩张。

近日，金鑫生殖宣布将以现金形式收购武汉黄埔医院75%的股权。这是继四川和广东之后的另一个省的金鑫再生产的新布局。金鑫生殖公司的联合首席执行官董阳回应说:“这次收购是金鑫生殖扩张战略和管理产出战略的一个重要登陆项目。同时，它也是金鑫生殖逐步覆盖湖北省和华中地区客户的战略基地。”

与此同时，金鑫的海外发行也在稳步推进。2020年3月，该公司在东南亚的业务启动，并在老挝获得了试管婴儿许可证，并计划开设一家新的试管婴儿诊所。这是继美国人力资源公司收购完成后，公司国际化战略的又一重大进展。

在国内，金鑫分阶段占领各种区域市场；在外部，一方面，通过收购美国辅助生殖机构，国内大本营的技术和个性化需求与高端市场相协调；另一方面，它考虑了老挝等新兴市场的布局。

随着国内外对辅助生殖需求的不断增加，金鑫的生殖市场份额将会大大释放。

040亿蓝色海洋

辅助生殖市场的/0/房间是什么？

根据世界卫生组织的预测，不孕症将被列为21世纪人类三大疾病之一，仅次于肿瘤和心脑血管疾病。在中国，由于自然环境的恶化、工作压力的增加和生育年龄的推迟，不孕症的发病率逐年上升。

▲1995-2020年中国不孕症的增长

根据中国人口协会和国家计划生育委员会发布的数据，中国育龄夫妇的不育率从20年前的3%上升到今天的20%；金鑫生殖基金会在其招股说明书中预测，到2023年，将有超过5620万对不孕夫妇。

辅助生殖疗法不便宜。根据蛋壳研究所发布的《2018年辅助生殖产业研究报告》，中国人工授精和体外受精治疗的比例为7:19，后者呈上升趋势。人工授精平均治疗周期为3个周期，每个周期费用约5000元；体外受精平均治疗周期为2个周期，每个周期的治疗费用约为5万元。

据估计，到2023年，中国辅助生殖股票市场将达到8600亿以上，犹如一片蓝色的海洋。

但现实是，中国辅助生殖市场的普及率非常低。2020年，这一数字仅为7.9%，而同期美国达到31.2%。

▲中美辅助生殖市场普及率

与美国、泰国等辅助生殖产业较为开放的国家相比，国内市场受到严格监管，大量患者出国寻求服务。

需求外流加剧了国内辅助生殖市场的不饱和状态。根据洪泽研究报告的数据，有15个省的辅助生殖中心的数量少于理论辅助生殖中心的数量，其中有7个省的生长空室大于5，还有巨大的空室没有释放。

此外，崇山资本的创始合伙人孙超也表示:“在获得辅助生殖许可的450多家医院中，只有70-80家实际运行良好。”

不饱和带来增量市场。对于各种优秀的金鑫再生产来说，这无疑意味着巨大的发展前景。几天前，瑞士信贷(Credit Suisse)发布了一份研究报告，称其已将金鑫的再生产目标价格上调至13.54港元，并保持了“优于市场”的评级。

金鑫的手很好，他知道，要充分利用优势，除了注重产业链的各个环节，科学布局国内外市场外，最重要的是保持技术领先。

要实现这一点，核心是“人”。

与其他容易复制的连锁专科医院(如眼科、口腔等)相比。)，辅助生殖领域的优秀专业人员仍处于相对匮乏的状态。在目前的市场上，一年有1000多个临床病例的辅助生殖医生很着急。

然而，由于长期的团队激励机制，金鑫集团已有15人进入了数千名医生的行列。

范玉兰很清楚，如果整个团队想一起努力，就必须通过股权激励使整个团队形成一个利益共同体。

范玉兰对人才是恭敬大方的。以她为首的金鑫集团是一个拥有数百名医生持股的“医生集团”。

在收购深圳中山泌尿外科医院的过程中，范玉兰保留了该医院创始人、中国泌尿外科领域的顶级专家梅华教授15%的股权。

在收购武汉黄埔医院的过程中，金欣还表示，她将引入“医生合作伙伴”制度，并引入资深学术带头人和具有多年辅助生殖经验的明星医生加入团队。5%的被收购医院股权将专门用于骨干医生和管理层的股权激励。

成熟的医生和科研人员培养模式为金鑫打造了一支优秀的技术团队，这也是金鑫夺冠的关键原因。

上市一年后，金鑫在辅助生殖领域打开了一个缺口。依靠不断壮大的企业实力，集团下属的精神卫生保健行业和养老行业也在不断壮大。该公司负责人表示，未来不排除上市。

金鑫就像一匹从笼子里放出来的黑马，天很宽，让它驰骋吧。范玉兰，“中国辅助生殖的教母”，在她66岁的时候迎来了生命的春天。

从金鑫的发展可以看出，“人口红利消失”的判断是有偏差的。也许，粗放型增长模式已经不再适用，以前的“人口红利”正在向“人才红利”转变，现代化、技术化和精细化的产业梯级转型势在必行。“辅助生殖”等细分市场将继续释放出惊人的经济潜力。

2020年的中国仍然充满机遇，但机遇只会留给那些有远见和准备的人。