搜狗私有化背后：搜狐的舍与腾讯的得

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资料来源:21世纪经济报道

边肖:白杨

一些分析师认为，腾讯收购搜狗的目的不是内容，因为内容已经存在，而是搜狗背后的搜索技术。毕竟，以前是两家公司，在技术整合上还有差距，但是收购之后，可以完全吸收。

7月27日晚，搜狗宣布公司董事会已收到腾讯的私有化提议，腾讯计划以每股9美元的价格收购其尚未持有的所有搜狗股票。一旦交易完成，搜狗将成为腾讯的间接全资子公司，然后搜狗将从纽约证券交易所退市。

《21世纪经济报道》指出，在腾讯总裁刘炽平签署的要约提案中，腾讯表示:“我们相信，我们的提议为搜狗股东提供了有吸引力的机会。”这是因为每股9美元的买入价比提案发布前一个交易日搜狗收盘价高56.5%左右，比前30个交易日股价加权平均价高84.9%，腾讯将以现金完成交易。

搜狗表示，公司董事会将成立一个由独立董事组成的特别委员会来审议收购提案。搜狗首席执行官王小川也回应了腾讯的提议，对腾讯认可搜狗的公司价值、技术能力和产品创新能力表示感谢。接下来，我们将认真讨论和衡量相关问题，以便搜狗能够继续为用户创造更大的价值。

但事实上，腾讯的要约已经透露，持有搜狗6.4%股权和0.9%表决权的张朝阳已经同意交易，张朝阳也是搜狗控股股东搜狐的实际控制人。

在获得张朝阳的支持后，腾讯收购搜狗基本上是板上钉钉的事情。在搜狗宣布这一消息的当天，其股价上涨了48%，收于每股8.51美元，而搜狐的股价也上涨了近40%，至每股15.55美元。

在这笔交易中，搜狗、搜狐和腾讯是三个关键主体。2013年9月，这三家公司的领导、张朝阳、马齐聚北京搜狐大厦，建立了稳定的合作关系。但7年后，这种关系被一份声明打破，搜狐选择退出，搜狗被腾讯完全合并。

一些互联网行业分析师表示，这一变化的原因不能不提到“潜力”。七年前，移动互联网方兴未艾，三者联手是大势所趋。然而，目前的情况，无论是搜狐还是腾讯，也是迫于形势。

搜狗的转折点

搜狗于2017年11月9日正式登陆美国股市。在上市现场，王小川说回顾搜狗的成长历史是一个艰难而快乐的14年。致谢时，王小川首先感谢了张朝阳。他说，没有张朝阳的支持，搜狗可以一直坚持做搜索。

2003年，清华大学毕业的王小川正式加入搜狐。在此之前，王小川在搜狐做了3年的兼职，所以当他加入搜狐时，他是一个彻头彻尾的搜狐“老员工”。这也使他直接跨过了毕业后适应公司的阶段。加入搜狐的第一年，王小川就开始成立搜狐R&D中心，担任搜狐科技的高级经理，并开始开发搜索引擎。

2004年8月，搜狗搜索正式启动；2006年6月，搜狗输入法发布。随着这两个产品的成功，搜狗的团队不断壮大，王小川在搜狐的地位也不断提升。2009年，王小川被任命为搜狐首席技术官。

在搜狗的发展中，2010年是一个重要的转折点。自2010年以来，搜狗已经从搜狐独立出来运营，王小川也成为了搜狗公司的ceo，这意味着搜狗已经从搜狐的一个业务部门变成了一家公司。

随后，搜狗也接受了阿里巴巴的投资，但真正决定其近十年发展的是腾讯在2013年的战略持股。2013年9月，腾讯向搜狗注资4.48亿美元，并将其腾讯搜搜业务及其他相关资产并入搜狗。交易完成后，腾讯获得了搜狗36.5%的稀释股份。

这是腾讯实施开放生态的一项重要投资。就像把电子商务业务交给JD.com一样，搜索业务的重任也交给了搜狗。在搜狗的后续发展中，腾讯也给予了足够的支持，包括独家公开号码内容资源。

一些熟悉搜索行业的人士告诉记者，独家资源是搜索引擎的核心竞争力。随着生态学的不断发展，这种资源对搜狗的价值也在不断增加。

搜狗2019年年报中披露的一项数据也反映了腾讯资源的重要作用。据披露，在腾讯的产品中，搜狗搜索是默认的通用搜索引擎。2019年，腾讯产品贡献了搜狗约35%的搜索流量。

搜狐

根据搜狗2019年年报披露的股权情况，腾讯持有39.2%的股份，投票权为52.3%；搜狐拥有33.8%的股份和44.1%的投票权。其他持股5%以上的股东有:张朝阳，持股6.4%，表决权0.9%；王小川，持股5.5%，表决权0.7%；搜狗董事、高级管理人员，持股12.4%，表决权1.7%。

从持股和投票权的角度来看，腾讯应该是搜狗的控股股东。然而，腾讯在搜狗进行战略投资，也可能是为了坚持自己的“持股不持股”的开放战略。腾讯和搜狐签署了投票协议。基于这一协议，搜狐仍是搜狗的控股股东，尽管其持股和投票权低于腾讯。

搜狗的成功对搜狐来说也是一件值得骄傲的事情，尤其是在过去的10年里，搜狐整体处于下滑状态，而搜狗是为数不多的高增长企业之一。

在搜狗上市时，张朝阳还表示，搜狐是搜狗的大股东，而搜狗的上市及其良好表现将直接反映在搜狐的财务报告中，尤其是其利润，这对搜狐来说是个好消息。

搜狐年报显示，2019年，搜狐集团实现收入18.5亿美元，其中搜索及搜索相关广告业务收入10.7亿美元，占57%以上。不仅如此，搜狗的利润一直在弥补其他企业造成的损失，但这种情况将在2020年开始改变。

根据2020年第一季度的财务报告，搜狗的收入为2.573亿美元，同比增长2%；归属于搜狗的净损失为3160万美元，非公认会计原则下的净损失为3110万美元。

今年第一季度，搜狗开始给搜狐带来负增长。根据搜狐的财务报告，搜狐第一季度的收入为4.36亿美元，同比增长6%。根据非公认会计原则，搜狐的净亏损为1800万美元，扣除搜狗公司的业绩后，搜狐的净亏损为800万美元。

在接受《21世纪经济报道》采访时，张朝阳一直强调今年第一季度是一个“非常关键”的季度，因为这表明搜狐已经从一个非常危险的亏损状态回到了安全状态。

张朝阳非常看重的指标是搜狐集团的盈利能力。2019年第四季度，搜狐在非GAAP下实现净利润700万美元，但当时这个数字也被外界认为是“注水”，因为它主要依靠畅游和搜狗的业绩。

截至今年年初，搜狐有三大收入来源，即搜狐集团、畅游和搜狗。今年4月，畅游被搜狐私有化，并从美国股市退市。张朝阳此前告诉《21世纪经济报道》，决定将畅游私有化有很多原因，包括市场价值被低估，以及搜狐希望将畅游带回集团，帮助整个集团实现财务良性循环。

2016年，张朝阳表示，搜狐将在三年内重返互联网舞台的中心，但当三年合同到期时，搜狐未能兑现其承诺。但今年，张朝阳觉得搜狐的地位正在上升，尤其是当被问及他的个人退休时。张朝阳说，“我没有想过退休。现在搜狐又回到了中心，我也处于战斗状态。”

而张朝阳的目标战场已经锁定在搜狐集团。因此，这也可以回答为什么搜狐愿意把搜狗卖给腾讯，因为根据搜狗目前的发展情况，今年可能会成为搜狐集团的财务“负担”。

相反，通过出售搜狗的股权，预计搜狐可以获得约12亿美元的现金，这将为其下一步发展提供充足的弹药。

腾讯的德

根据腾讯目前的持股情况，收购搜狐需要约21亿美元的现金，而截至今年第一季度末，腾讯的现金持股总额约为2205亿元，因此收购搜狗的资金来源不成问题。

但腾讯为什么要收购一家开始亏损的企业呢？一些分析师告诉记者，如果搜狗只是被视为一个独立的产品公司，那么从其目前的情况来看，其价值确实处于下降期，但对于腾讯来说，如果搜狗被视为整个腾讯生态的补充，那么搜狗也将释放更大的价值。

腾讯最近对搜索业务恢复了兴趣。去年年底，该团队正式将搜索升级为“搜索一个搜索”。“搜索一搜索”在生态学中的官方定位是为用户和商家提供更多的连接，允许用户通过搜索连接大量的内容。

对我来说，“搜索一搜索”的搜索对象不仅限于生态内容，如朋友圈、公共号码等。它希望“搜索一搜索”能接触到更多的服务、场景和更多的外部信息。此前，搜搜已经推出了“服务搜索”功能，例如，当用户搜索关键字“快递”时，结果将直接显示已连接的快递服务号码。

搜狗已经是“搜索”外部互联网内容的提供商。从合作的角度来看，似乎双方都能很好地配合。然而，一些分析师认为，腾讯收购搜狗的目的不是内容，因为内容已经存在，而是搜狗背后的搜索技术。毕竟，以前是两家公司，在技术整合上还有差距，但是收购之后，可以完全吸收。

根据极光大数据，从搜索应用的渗透率来看，百度仍然是渗透率最高的搜索引擎，远远超过其他产品。其他拥有一定数量的引擎是阿里巴巴旗下的搜狗和夸克搜索。此外，值得注意的是，虽然标题搜索的普及率与上述产品仍有一定差距，但其增长速度不容忽视。

目前，超级应用中嵌入式搜索引擎的竞争似乎正在成为搜索竞争的主战场。从百度的角度来看，它正试图将用户的搜索习惯移植到百度应用上。一位知情人士告诉记者，百度应用约占百度总搜索流量的60%。对于百度来说，下一步是扩大更多的内容生态，提高基于搜索的产品的丰富性。

与今天的头条新闻相反，他们希望在原有的内容生态中进一步提高信息发布的效率，并让用户在自己的应用中获取更多信息。因此，腾讯将进一步发展搜索业务，这不仅是改善产品生态的必由之路，也是应对未来竞争风险的重要防御策略。

同样值得注意的是，腾讯的投资策略在过去的六个月里似乎发生了变化。互联网行业分析师佩佩在分析文章中指出，腾讯自2019年以来有一个明显的变化趋势，即从“非正式帝国”到“正式帝国”。

佩佩表示，阿里通过并购建立“正式帝国”的努力始于2016年，而腾讯始于2019年。例如，腾讯收购了超级细胞；2019年第四季度；今年4月，虎牙被增加到合并财务报表；第二节，阅读管理被取代；现在他提议收购搜狗。

这也可能是腾讯在互联网行业发展到一定时期后开始进行的战略调整。“当一个互联网巨头应该依靠投资和并购时，不能一概而论。即使转向并购，腾讯的组织结构也明显比竞争对手宽松，其业务集团和业务部门享有很大的独立性和自主性。”佩佩说。