重走日本路：中国经济到了最危险的边缘

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美国银行家萨特雅吉特&米多；达斯最近在《华尔街日报》上发表了一篇专栏文章，称中国和日本拥有相同的发展模式。像过去的日本一样，中国的增长模式面临巨大挑战；外界普遍对中国的成就越来越感到惊讶，但如果中国未能完成必要的经济转型，其惊人的成功完全有可能最终变成突然的失败。

达斯的观点引发了一场关于中国经济是否会重蹈日本覆辙的激烈讨论。一些专家认为，虽然中国经历了30多年的快速发展，但现在正处于痛苦的转型时期。但是，我相信中央政府发放的改革红利、制度红利和城市化红利将会推动中国经济在未来的稳步发展。中国永远不会重蹈日本的覆辙。此外，一些学者认为，由于中国和日本的增长模式惊人地相似，将当前的中国经济与日本在20世纪90年代初的惨痛教训相比较，仍然值得决策者借鉴。

当时，日本的经济结构也呈现异常状态。一方面，固定资产投资(主要是房地产投资)对国内生产总值的贡献率逐年上升，外贸出口对日本国内生产总值的贡献率高达23%；另一方面，日本的储备率仍然很高，其消费率始终在50%左右。这无疑给失去20年的日本经济埋下了巨大的隐患。

中国经济目前有什么问题？近年来，外贸出口对中国国内生产总值的贡献率超过25%，固定资产投资(房地产+地方政府投资)对国内生产总值的贡献率超过50%。然而，自20世纪90年代以来，消费率一直处于较低水平。如果政府部门的三项公共资金被切断，私人消费对国内生产总值的贡献一直徘徊在35%左右。更让人担心的是，中国的储蓄率高达52%，居世界第一。中国的高储蓄率不仅会刺激银行业的放贷热情，扩大m2规模，还会抑制消费率的增长，使中国的经济结构更加畸形，更加难以调整。

作者认为，中国政府已经错过了几次避免重蹈日本经济覆辙的机会。早在2004年，政策制定者就呼吁改变经济发展方式，让经济进入可持续发展的轨道。但是到目前为止，经济结构调整一直是困难的。尽管去年第四季度经济略有复苏，但这是由政府投资和房地产复苏推动的。一旦旧的经济增长模式停止，中国经济将立即出现快速下滑的迹象。最可怕的是，一旦中国经济重蹈日本的覆辙，情况可能远比失去20年还要糟糕。

首先，在日本爆发经济危机之前，日本国民已经变得富有，社会保障体系也很健全，所以经济危机不会变成社会危机。早在20世纪60年代，日本池田内阁就提倡经济的可持续发展，到1970年该计划完成时，日本人已经非常富有。中国的收入翻番计划刚刚提出。

在社会保障方面，日本政府规定医院不得盈利，社会福利支出占国内生产总值的18.6%。日本的医疗保健系统覆盖所有公民，日本的所有医院都必须是非盈利性的。日本县市政府为低收入家庭提供福利住房。如果有很多人申请福利住房，为了公平起见，他们将通过抽签来分配。目前，中国的教育、住房和医疗三座大山压得人喘不过气来，所以在长期的经济衰退面前，日本人可以保持一种平和的心态，而中国就没有这么幸运了。

此外，从表面上看，当年的经济危机使日本经济免于通缩。事实上，日本是一个资本输出国家，其工业已经转移到国外，所以日本的经济实力并不完全在国内。据统计，日本的国内生产总值仅占国民生产总值的40%。日本约占世界各国海外资产的一半。2011年，当日本发生福岛核事故时，大量海外资金回流日本，用于重建日本的经济和基础设施。可以看出，日本的经济并不像我们想象的那么糟糕。然而，中国经济只有内生增长，没有外生来源。如果它进入衰退达20年，情况会比日本糟糕得多。

最后，中国金融业正面临着比日本更大的冲击。一方面，中国经济已经增长了30多年，却没有经历一个像样的调整周期。正因为如此，中国的金融业并没有经历更多的鼓励。那一年，日本的房地产泡沫仅达到房价收入比的9倍，这也导致许多日本大银行倒闭。中国一线城市的房地产泡沫已经达到房价收入比的30倍以上。因此，一旦房地产泡沫破裂，对金融业的影响将是不可想象的。

另一方面，除了房地产泡沫之外，由于过度依赖投资来拉动经济，中国的地方政府债务问题和与房地产密切相关的影子银行问题将在近几年浮出水面。惠誉的负面评级展望反映出对中国债务规模和银行贷款快速增长的担忧，尤其是房地产贷款激增，严重缺乏信息披露的透明度。伦敦惠誉(Fitch)分析师理查德·米德多(Richard & middot)；德福克斯预测，由于创纪录的信贷扩张和资产价格飙升，2013年中国银行业发生危机的概率高达60%。当前，中国经济不仅面临着转变经济发展方式的问题，还面临着重大金融风险集中爆发的危险。

现在，由于多年积累的金融风险急剧增加和暂时的经济转型，中国经济重蹈日本覆辙的可能性越来越大。更令人担忧的是，一旦中国经济回到日本经济的老路，将不会像20年的衰退那么简单。首先，中国人民仍处于小康阶段，基本社会保障制度尚未建立。如果出现经济危机，可能会引发社会危机。此外，尽管日本国内经济已经衰退了20年，但人们仍然可以通过海外投资收入来弥补。我们中国人依赖什么？最后，当经济危机在日本爆发时，日本的金融业只受到了资产泡沫破裂的影响。中国不同。除了房地产泡沫，还有影子银行和地方平台债务，最近制造业的不良贷款率有所上升。因此，中国经济重复日本错误的后果是不可想象的！