阿里巴巴再次冲击120美元股价高点，还是非常有可能的

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摘要:虽然扣除了整合和基数等不可持续因素的影响，Areepen的季度收入增长可能远远低于59%的预期增长水平，但总体而言，与几个季度前相比，阿里巴巴的不确定性有所降低，投资风格的改变可能有助于其股价回到120美元的高位。

如果没有意外，在2014年底加入阿里巴巴股价的投资者可能有机会在未来一两个季度平仓。在上个季度刚刚发布的财务报告中，阿里的收入增长了59%，而在此前连续四个季度，其收入增长率都低于40%，甚至低至去年同期的28%。

新的财务报告可能会通过资本集中在占主导地位的公司的机会点燃阿里对股价反弹的热情。对于互联网上许多谨慎但有前途的基金来说，在不确定性增加的时期，他们可能会退出高风险目标，转向那些能够提供更大确定性(更稳定的行业地位和更清晰的盈利模式)的目标，而阿里显然是一个不错的目标，这将有助于增加。

重要的是，我们首先要找出增长超出预期的原因和影响。阿里的非正常收入增长主要有以下驱动力(不同驱动力的贡献计算可以重复，单独列出只是为了比较这些项目本身的重要性):

移动性:上一季度，移动端国内零售业务的货币化比率提高了0.64个百分点，达到2.8%，首次超过pc端，仅这一项就为收入增长贡献了近20个百分点；与此同时，移动交易的比重上升了20个百分点，规模同比增长了近70%。这可能反映了用户在移动终端上更加活跃，也可能是由于用户的增加，因为每月移动活跃用户同比增加了1.2亿，对大约27个百分点的增长率做出了贡献。

相应地，个人电脑的零售额开始萎缩。本季度个人电脑零售收入为59亿元，而去年同期为77亿元，这一数字被抵消了近9个百分点。过去几年，中国智能手机用户的快速增长导致了手机购物用户的扩张。手机的普及率远远高于个人电脑，并允许用户随时随地购物，从而刺激更多的消费行为。尽管它们对个人电脑购物有负面影响，但从长远来看，它们能让阿里巴巴受益。

云计算:本季度云计算收入为12.43亿元，同比增长156%，连续几个季度保持100%以上的增长。仅这一项就使阿里的收入增加了近4个百分点。

国际化:国际零售收入同比增长123%，达到11.17亿元，增长3个百分点。但目前，我不知道这是否意味着阿里找到了实现国际化的途径，并确立了增长趋势。

内容策略:本季度，阿里首次披露媒体和娱乐行业收入同比增长286%，达到31.35亿元，贡献约12个百分点。该业务主要包括优酷土豆和uc，其中去年同期没有优酷土豆。优酷土豆去年同期的收入为16亿元，同比增长超过57%。即使这一业务今年没有增长，也只能通过整合贡献8个百分点的增长。

经济和社会变化:中国经济增长放缓可能会增加消费者的价格敏感度，这将强化已经积累的网上购物习惯，而房地产价格的上涨也可能会加剧传统零售业的衰退，但它们可能不会完全退出，而是会逐渐将更多的业务转移到网上，以降低成本，弥补线下用户的损失。此外，企业的成本重组也将有利于他们的云计算业务。

基础因素:阿里去年同期收入为202.45亿元，同比仅增长28%，从相对规模和增长率来看，处于近几年的较低水平，而2014年同期的增长率并不高。如果将去年的收入增长调整到相对合理的40%水平，本季度的增长率将立即降至46%左右。此外，今年的618阿里零售平台的参与度明显高于往年。虽然财务报告中没有披露这一期间的财务贡献，但这显然促成了本季度的高增长。

可以看出，如果扣除整合、基数等不可持续因素，本季度收入增长可能不会超过40%，与前几个季度的增长水平没有明显差距。此外，从其主要增长驱动力——流动性的角度来看，它可能缺乏持续和实质性改善的可能性。目前，其移动交易量和收入占75%，货币化比率达到2.8%。然而，其自2012年以来的最高货币化比率(来自个人电脑)仅为3.53%，其综合货币化比率在去年第四季度达到了2.98%。当货币化比率稳定后，其增长势头将主要来自交易量和用户的增长。

[/s2/]但总体而言，与几个季度前相比，阿里巴巴的不确定性有所下降。例如，口碑的进步可能会降低它被美团这样的服务电子商务侵蚀甚至取代的风险。例如，在过去，人们曾经担心手机屏幕太小，可能不适合购物。现在看来，这种担心是多余的，而移动化也给了阿里一个与用户拉近关系的机会。

此外，京东的竞争在一段时间内是阿里的重要压力来源，但过去几个季度京东自身的压力有所上升，这也可能意味着京东与阿里的竞争已经到了一个阶段性的转折点，更多的不确定性和压力落在了京东这边，虽然我认为京东对阿里的潜在威胁不可低估。

即使不考虑其交易量增长(仍是阿里的两倍)和成本收入结构(似乎正在改善)，也只有其1.88亿年活跃用户和强劲的增长率，以及与腾讯的互补关系才是需要关注的力量。

阿里为在阿里生活而实施的策略可能会增加对用户的吸引力和粘性，而不仅仅是销售更多的产品。这类似于腾讯在2005年左右开始实施的网络生活，这可能会巩固其在用户中的地位，提高其平台地位和价值认知。而且，这种策略可以将阿里在内容和其他领域的潜在价值发挥到极致，内容提供了丰富精彩的生活场景。

同时，围绕产业链和生态的布局可能使阿里在新的竞争规则下获得持续的动力来源。正如尹生在文章《交易量重收入，电商大战已经3.0》中所言，电商竞争已经从交易量阶段进入产业链和生态管理阶段，这也是京东目前处于相对弱势的地方。

因此，阿里的估值水平将相应提高。根据目前美国几家主要互联网公司的估值水平，并考虑到一定的风险折扣，我认为阿里可以获得12~15倍的动态市场销售比。在过去的四个季度中，其收入同比增长40%，达到人民币1，130亿元(约170亿美元)，相应的估值为2，000-2，550亿美元，并可能在未来一两个季度中增至2，400-3，000亿美元。

本次估值没有考虑阿里在蚂蚁金服、微博、莫莫、苏宁等公司的股份价值，但我认为我们不应该过多关注这些资产的价值，因为我更愿意将这些资产作为阿里巩固和提升市场地位、降低战略不确定性、从而提升其估值水平的保证。至少，它们可以被视为阿里零售平台边界的延伸。