人民币持续贬值 央行为何没有过多干预？

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在11月11日人民币兑美元汇率超过6.8后，一些人预计中国人民银行会干预，但中国人民银行并没有大力干预汇率，而是对美元指数进行了贬值。

本周，人民币对美元的贬值速度惊人，尤其是在6.82-6.83之间，没有任何停滞。

11月17日，人民币兑美元中间价报6.8692，连续10天走低。我们应该如何看待最近人民币对美元的快速贬值？

首先，最近人民币兑美元汇率的变化反映了一个信号，即全球经济在一定程度上并不乐观。这里需要解释的是，为什么市场特别关注人民币兑美元汇率在6.82-6.83之间，因为在2008年9月雷曼兄弟破产后，作为一项反危机应对措施，中国人民银行曾在21个月内将人民币兑美元汇率稳定在6.82-6.83之间，直到2010年6月19日的第二次汇率改革。

因此，在11月11日人民币兑美元汇率超过6.8后，一些人预计PBOC将会干预，因此人民币兑美元汇率不会轻易超过6.82-6.83。然而，实际情况是，PBOC没有强烈干预汇率，而是对美元指数贬值。

为什么我要说最近人民币兑美元汇率的变化反映了全球经济在一定程度上并不乐观的信号？因为11月9日美国大选后，在特朗普的短期影响下，美元指数从97以上迅速上升到100以上，相应地人民币兑美元汇率也迅速贬值。然而，在人民币对美元汇率大幅变动的背后，人民币对一篮子货币的汇率指数已连续近三个月稳定在94附近。我的猜测是，就像雷曼兄弟破产后，作为一种危机应对，人民币汇率显示出一线市场，与当时的美元汇率挂钩；这一次，中国央行采取了同样的策略，只是人民币与一篮子货币挂钩。

也就是说，人民币汇率的锚发生了变化，这是去年8月11日中间价形成机制的汇率改革和去年12月11日以来人民币指数的公布之后，中国人民银行必须告诉市场的核心内容。

其次，美联储12月份关于利率的会议决定给中国人民银行的汇率操作增加了不确定性。12月13日至14日，美联储将举行今年最后一次利率会议。参考美国经济指标，并与美联储官员交谈，美联储仍很有可能在12月加息。如果是这样，肯定会对美元指数形成强大支撑，这自然会给人民币带来贬值压力。

此外，在居民每年购汇5万美元的政策下，一旦人民币贬值预期突然上升，居民购汇需求也将大幅增加，新的居民购汇额度将于明年1月公布。这两个因素也导致了中国人民银行干预人民币兑美元实际汇率是不够的。因此，在保持人民币对一篮子货币汇率稳定的同时，人民币对美元的汇率只能利用这一趋势。

也就是说，即使考虑到修正贬值预期(客观地说，一旦居民恐慌购买外汇，中国人民银行3.1万亿美元的外汇储备就无法从容应对)，这也不是中国人民银行干预汇率的最佳时间窗口。

第三，特朗普对人民币汇率态度的潜在影响。特朗普当选总统后，他的发言人明确表示，人民币汇率被人为低估，特朗普将把人民币纳入汇率操纵范围，这将对中美贸易产生不利影响，因为他知道中国五分之一的出口是向美国出口的。或许是出于提前应对的考虑，抓住当前美元指数的强势窗口，方便地贬值，可以为特朗普未来的空汇率腾出空间。但是这种推测，不管是否可靠，都是仁者见仁，智者见智。

第四，双向波动仍然是人民币汇率的一个障碍。根据经常账户余额与国内生产总值的比值，人民币汇率早在2012年就已经进入均衡区间。与此同时，中国货币当局开始宣布人民币汇率基本稳定在合理均衡水平，并开始强调人民币对美元汇率的双向波动，以凸显人民币汇率形成机制改革的市场化方向和市场供求在汇率形成机制中的决定性作用。去年811汇率改革的初衷是一样的。

然而，人民币对美元的实际汇率表现为:一方面，双向波动性确实增加了，另一方面，实际汇率的趋势是在波动中贬值，给人一种市场在战斗和撤退的印象，进而使市场形成波动就是贬值或者贬值就是波动的认识。客观地说，目前中国人民银行还没有找到扭转这种局面的好办法，久而久之，中国人民银行的汇率投机行为已经成为预测人民币汇率的唯一因素，形成了一种不好的局面。

以上四点是我对最近人民币对美元迅速贬值的看法。最后，请强调无论人民币对美元还是对一篮子货币，这都是对危机的确认。

扩展读数:

人民日报:人民币一直坚挺，没有必要跟随趋势去兑换美元

我们的记者王俊岭

人民日报海外版(02版，2016年11月18日)

近日，人民币兑美元汇率走低、中国连续几个月减持美国国债的消息引起了国内外的广泛关注。一些市场参与者将中国减少美国债务与保持人民币汇率稳定联系起来，降低了对人民币汇率的预期。对此，专家指出，在中国宏观政策稳健、改革措施有效、经济转型升级势头良好的背景下，人民币没有大幅贬值的基础，保持人民币汇率稳定的总体格局不会改变。

美元不是唯一的衡量标准

尽管最近几天人民币兑美元汇率一度创下近8年来的新低，但显然还不足以严格判断人民币正在贬值。事实上，仅仅用美元作为衡量人民币的标准是一种误解。相比之下，提到一篮子货币而不是单一货币，比如& lsquo显然更科学、更公平。美元指数是参照一篮子货币计算的。然而，由于人民币刚刚加入国际货币基金组织的特别提款权篮子，人们可能需要一段时间来适应和改变他们的观念。上海社会科学院世界经济研究所研究员周宇在接受记者采访时说。

中国外汇投资研究所所长谭雅玲认为，美元指数的上升是近期人民币和其他非美元货币贬值的一个重要诱因。其中，飙升的美国股市、特朗普的经济刺激计划以及美联储加息的预期不容忽视。在谭雅玲看来，虽然人民币对美元在短期内已经贬值，但中国国内市场的消费价格和生产资料的基本价格并没有太大的变化，所以人们不需要对人民币的短期波动过于敏感，也不需要跟随趋势去兑换美元。

关于中国减持美国国债与人民币汇率之间的关系，专家们也表示，不应有过度的关联。减持美国国债涉及贸易平衡、资本流动、企业投资需求、外汇储备保值增值等诸多问题。如今，随着中国经济日益融入世界，中国企业将在海外投资和国际产能合作等诸多领域产生美元需求；同时，当美元已经升值，而美联储没有再次加息时，实现外汇储备收入也是有利的。周宇说。

强大的基础来自经济

尽管美元在升值的道路上加速超越，但人民币并没有失去它在场上始终强劲的节奏。根据中国外汇交易中心定期公布的几种人民币汇率指数，自今年以来，人民币对一篮子货币的汇率基本保持稳定。

分析人士指出，一个国家的货币是否坚挺取决于其自身的经济能否实现高质量的可持续发展。现在，中国经济中看似微小但重要的新变化正汇聚成人民币的长期力量。

根据商务部17日发布的数据，今年10月，外资加快了中国产业链高端环节的布局。其中，医药制造业、医疗设备和仪器仪表制造业实际利用外资最高，分别同比增长92.3%和87.5%；信息技术服务和科技成果转化服务等高科技服务业也引人注目。

一方面，中国目前的贸易顺差仍然很大，任何一种有大量贸易顺差的货币都不可能有贬值的趋势；另一方面，近期中国经济稳定的迹象更加明显，大宗商品价格的反弹意味着一些传统产业的经营压力有所缓解，这是支撑人民币持续走强的重要基本面因素。周宇说。

仍然有许多政策工具

同时，中国和空的政策回旋余地也将成为保持人民币汇率稳定格局的有力保障。

不久前，央行在三季度《中国货币政策执行报告》中指出，今后要坚持稳健的货币政策，保持灵活性和适度性，适时进行预调整和微调，增强针对性和有效性。同时，央行还表示，将进一步完善人民币汇率市场化形成机制，加大汇率的市场决定力度，增强人民币汇率双向浮动的灵活性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

首先，中国的金融形势在世界上仍然是好的，所以在稳定增长和促进转型方面仍然有许多落后的举措；其次，人民币短期贬值实际上会刺激出口，而出口的改善反过来又会推动人民币升值；最后，中国的外汇储备仍然巨大，央行的货币政策是稳定的，其原则是明确的。总的来说，人民币不会大幅贬值。周宇说。

值得注意的是，债券市场明显反映了海外对人民币资产需求的增加。数据显示，今年9月，境外机构持有境内债券增加507亿元，创下2014年统计以来的新高；10月份，境外机构在银行间债券市场的托管金额为7432.18亿元，比9月份增加167.86亿元。一些著名的海外基金管理公司甚至表示，他们迫切需要利用外汇交易中心的历史数据，对人民币债券的基本信息进行建模，并对预期收益进行分析，以满足中国银行间债券市场的需求。(资料来源:人民日报海外版)

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