美联储加息深度解读：三大要点和对中国四大影响

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北京时间9月27日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率上调至2%-2.25%的目标区间。这是美联储今年第三次加息，也是当前加息周期于2015年12月开始的第八次。加息位图显示，预计2018年将加息四次。此前，根据cme Fed的观察，美联储今年9月加息25个基点至2%-2.25%的概率为91.2%，9月不加息的概率为8.8%，12月加息25个基点的概率为66.4%。利率会议的亮点是什么？美国随后加息的节奏是什么？鲍威尔在新闻发布会上说了什么？美国加息对中国有什么影响？在这方面，我们的意见如下:

美联储利率会议的结果

9月份的加息符合市场预期。美联储表示，劳动力市场继续走强，经济活动以强劲速度增长，就业率保持强劲，失业率保持在较低水平，家庭支出和企业固定投资强劲增长。根据过去12个月的数据，总体通胀率和除食品和能源以外的项目通胀率保持在2%左右。总体而言，长期通胀预期变化不大，中期通胀率有望接近2%的目标。经济前景的风险似乎大致平衡。基于劳动力市场环境、当前通胀表现和未来预期，联邦公开市场委员会成员在本次美联储会议上一致投票将超额准备金率提高至2.20%，同时将联邦基金利率调整至2%-2.25%的目标区间，并将基本信贷利率上调0.25个百分点至2.75%，自2018年9月27日起生效。值得一提的是，联邦公开市场委员会删除了货币政策仍然宽松的说法，以支持强劲的劳动力市场环境和通货膨胀率继续回到2%。

会议内容:三个要点

1。加息的高峰期:美联储目前的经济表现基本保持不变，但货币政策立场宽松

与8月份的会议声明相比，联邦公开市场委员会删除了货币政策仍然宽松的说法，从而支撑了一个强劲的劳动力市场环境，通胀率持续回到2%。此前，市场曾预期联邦公开市场委员会(fomc)会删除这一声明，但美联储在会议声明中正式删除这一内容，仍传达出美联储加息即将结束的信号。早在今年3月的联邦公开市场委员会(fomc)会议上，fomc成员就在考虑在未来的声明中将货币政策从宽松调整为中性或紧缩。自金融危机以来，美联储的货币政策取向一直很宽松。

美联储表示，最近几个月，就业率一直很高，而失业率一直很低。与此同时，美联储对经济活动增长率、就业增长、家庭支出和商业固定投资的形容词统一为强劲，这证实了美国劳动力市场继续走强。这一次，美联储的声明与8月份表达的大致相同，这与其对经济的积极态度是一致的。在这方面，美联储重申了经济地位，以证明劳动力市场继续加强，经济活动以强劲的速度增长。家庭支出和企业固定投资增长强劲。根据过去12个月的数据，总体通胀率和除食品和能源以外的项目通胀率保持在2%左右。总体而言，长期通胀预期几乎没有变化。因此，美联储认为，经济前景面临的风险总体上是平衡的。最后，委员会预测，进一步逐步提高联邦基金利率的目标范围将符合经济活动持续扩张、劳动力市场状况强劲和委员会认为的中期通胀率接近2%的对称目标。在确定联邦基金利率目标范围未来调整的时间和规模时，委员会将评估与其最大就业目标和对称的2%通胀目标相关的已实现和预期的经济条件。评估将考虑就业市场环境、通胀压力指标、通胀预期、金融数据和国际形势的变化。

2019年的离散位图显示，仍然存在很大的差异，新任美联储副主席可能更加鹰派。美联储维持了2018年加息四次(重申12月加息的预期)、2019年加息三次和2020年加息一次的预期。第一张公布的2021年点阵图显示，2020年后不会加息，点阵图反映的加息高峰在2020年，尽管点阵图在2020年和2021年的分散度有很大不同。长期联邦基金利率中位数(即中性利率)为3.000%，预计6月份为2.875%，上升12.5个基点。此外，这次会议是美联储第二号人物、副主席理查德·克拉里达的首次联邦公开市场委员会会议，他刚刚在8月份通过了国会任命听证会。对于2019年的预测，9月份的点阵图比6月份的两个最低点有所改善，在3.25%-3.50%的范围内增加了一个新的点。因此，我们推测这一点可能是由新任副主席理查德克拉里达提出的。

美国联邦储备委员会主席鲍威尔在随后的讲话中提到，删除这一声明并不代表货币政策立场的改变。(在美联储官员周三结束了为期两天的会议后，从声明中删除了这一措辞。这并不意味着政策的改变，尽管这一改变表明美联储将继续加息。)我们相信，美联储将在中期内继续逐步加息的进程，尤其是在美国劳动力市场吃紧的情况下。然而，结合放松环境的表达的删除和位图在这样一个正式的声明中的变化，美国的利率增长的长期峰值已经出现。

2。经济的转折点:美国经济的增长率逐渐下降

由于美联储首次在这个会议室宣布了2021年的经济和利率预测，这引起了市场的广泛关注。美联储预计2021年经济增长率为1.8%，失业率为3.7%，个人消费支出通胀率为2.1%。预计长期平均通胀率将保持在2.0%不变。美国2019年、2020年和2021年的gdp增长预测值分别为2.5%、2.0%和1.8%，呈现出逐渐下降的趋势。鲍威尔提到，2018年美国经济实力超出预期，减税和扩大支出促进了美国经济增长；但是美国的金融正走在一条不可持续的道路上，它最终将不得不面对金融问题。我们认为，金融和经济报告也证明，美联储对长期经济增长并不乐观。此外，在就业市场方面，鲍威尔的讲话再次显示了劳动力紧张。他在讲话中提到，劳动力参与率意外上升，进一步推低了失业率，并提到许多人表示劳动力短缺。事实上，我们担心最近的pmi数据，非农就业报告，颠簸和其他美国数据都反映了劳动力短缺的状态，所以劳动力市场的状态可能是美联储主席强调目前仍有必要逐步提高利率的主要原因。此外，关于贸易战对经济和通货膨胀的影响，鲍威尔认为关税的影响仍然相对较小。

具体而言，美联储提高了今年的实际国内生产总值增长预测和失业率预测，而个人消费支出和核心个人消费支出通胀预期保持不变。本次会议的经济预期如下:就经济增长率而言，2018年实际国内生产总值增长率预计为3.1%，高于今年6月2.8%的预测。2019年国内生产总值增长率预计为2.5%，高于此前的预测。2020年国内生产总值增长率预计为2.0%，高于此前的预测。这是首次宣布2021年国内生产总值增长率为1.8%；在通胀方面，2018年和2020年的pce通胀率预计为2.1%，与今年6月的预测一致，2019年的预期值为2.0%，低于之前的预测。预计2018年和2020年的pce通胀率将分别为2.0%、2.1%和2.1%，与6月份的预测一致。首次公布了2021年pce通货膨胀率，预计核心年pce通货膨胀率为2.1%。在就业方面，2018年的失业率预计为3.7%，此前预计为3.6%；2019年和2020年的失业率预测中值为3.5%，与6月份的预测一致。2021年失业率首次预测为3.7%；根据美联储官员的预测中值，到2018年底，联邦基金利率预计将达到2.375%(之前的预测是2.375%)，这意味着美联储今年将把利率上调预测上调至4倍。此外，联邦基金利率预计将在2019年底达到3.125%(之前为3.125%)，2020年底达到3.375%(之前为3.375%)，2021年底达到3.375%。

3。美联储主席表示，新兴市场国家的危机是可控的

在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，删除“货币政策立场仍然宽松”的说法并不意味着利率预期路径已经改变。与此同时，鲍威尔强调，总体金融状况仍然宽松，但不排除一旦经济走弱，美联储将降息的可能性。至于贸易战对经济和通货膨胀的影响，鲍威尔认为关税的影响仍然相对较小。至于新兴市场，鲍威尔表示，尽管一些新兴市场面临压力，但只要美国经济继续增长，新兴市场将从复苏中受益。

美国经济基本面:通货膨胀正在降温，就业消费强劲，经济过热的风险很小

根据美联储公布的9月会议纪要，与会者认为，目前，经济活动增长势头强劲，劳动力市场持续走强，消费和投资增长强劲，总体通胀率和除食品和能源以外的项目通胀率保持在2%左右。

就通货膨胀而言，美国8月份的cpi低于市场预期，或者说服装价格下跌幅度是70年来最大的。8月份，美国的消费物价指数为2.7%，核心消费物价指数为2.2%。7月份，cpi同比增长2.9%，为2012年2月以来的最大增幅；核心cpi同比增长2.4%，为2017年1月以来的最大增幅。美联储即将加息的预期，加上服装价格和医疗费用的下降，出人意料地冷却了8月份的通胀。7月份，美国的pce达到预期，总体稳定。今年以来，个人消费支出持续上升。美国第二季度劳动力成本指数环比下降0.6%。7月份美国核心个人消费支出价格指数同比上涨2%，预计涨幅为2%，而此前的数值为1.9%。这是美联储今年第三次达到2%的通胀目标；7月份，美国核心消费物价指数分别为0.2%、0.2%和0.1%。在pce次级指标中，食品消费和住房支出大幅增加，处方药支出也有所增加。七个月来，美国的生产者价格指数第一次在七月份环比零增长。美国7月份的生产者价格指数为0%，预期为0.2%，此前为0.3%。在此之前，6月份的月生产者价格指数略高于预期，而年生产者价格指数是六年半以来最高的。

在就业方面，8月份新增非农就业人数高于预期，工资增长迅速。8月份，美国有201，000个新的非农业就业机会，包括私营部门的204，000个新的就业机会和公共部门的3，000个就业机会。在收入增长方面，美国8月份的平均小时工资同比增长2.9%，为2009年6月以来的最大增幅，高于预期和之前的数值。经济表现强劲，工资增长迅速，但通胀面临上行压力。就失业率而言，美国8月份的失业率升至3.9%，高于预期，与之前的数值持平。8月份，美国劳动力参与率为62.7%，低于此前的62.9%，劳动力市场略有收紧。根据美国公布的最新数据，9月8日美国一周内首次申请失业救济金的人数为20.4万人，预计将达到21万人。先前的值203，000被修改为205，000，低于预期值。9月1日，美国首次申请失业救济的人数为203，000人，低于此前预计的213，000人。8月25日这一周，美国首次申请失业救济的人数现已达到21.3万，略高于之前的数值和预期。

就消费而言，美国7月份零售额环比增长0.5%，高于预期值，连续第六个月出现增长。数据发布后，美元指数小幅上涨。销售的稳定增长主要是由非汽车产品推动的。这将进一步巩固第三季度经济增长的稳定预测。7月份，美国新屋开工总数为116.8万套，预计为126万套，略高于此前的115.8万套，创下2016年11月以来的最大跌幅。建筑许可证总数为131.1万份，预计为131万份，以前的价值为129.2万份，这是连续三个月下降后的首次增长。然而，7月份美国现有住房的月销售指数为-0.7%，预计为0.3%，之前的值为0.9%。美国房地产市场的住房短缺仍在继续，或者是由于抵押贷款利率和房价的上涨。8月，密歇根大学消费者信心指数的初始值为95.3，预期值为98，先前值为97.9，低于预期值和先前值。

就国内生产总值而言，美国第二季度的年化实际国内生产总值修正为4.2%，预计为4%，初始值为4.1%，为2014年第三季度以来的最高值。由于pce的加速增长、联邦政府支出和住宅固定投资的增长，美国第二季度的gdp实现了近四年来最快的增长率。

此外，美国7月份工业产出环比增长0.1%，低于经济学家预测的0.3%的平均水平。以前的数值从0.6%修正为1%，主要受采矿业和公用事业产出下降的影响。8月份，美国市场pmi的最终值为54.7，之前的值为55。8月份美国markit服务行业的最终pmi为54.8，低于此前预期值55.2。8月份，美国markit服务业的最终pmi为54.7，低于7月份的水平。服务业处于轻微收缩状态，制造业仍处于扩张状态，但增速趋于稳定，市场前景增速可能继续放缓。

总的来说，最近公布的数据显示，美国的通货膨胀表现稳定，就业市场强劲，国内生产总值强劲。

美国市场表现:

决议宣布后，美元指数一度升至94.40的盘中高点，当日涨幅超过0.25%。然而，在那之后，它回落了，现在上升了大约0.1%。10年期美国国债收益率也是先升后降，一度升至3.09%以上，接近3.10%，但随后跌至3.06%以下，并在新闻发布会后一度下跌3.04%。美元兑日元升至113.12，为两个月高点。在鲍威尔的新闻发布会上，S&P 500汇率上下波动，所有在平常日子里获得的收益都被拒绝了。自美联储加息以来，美国银行类股普遍下跌，并继续下跌，触及日均低点；摩根士丹利(47.7，-0.58，-1.20%)下跌约0.5%，美国银行(30.13，-0.54，-1.76%)下跌近0.9%，高盛(228.88，-3.62，-1.56%)下跌至0.9%

美国加息对中国的影响

首先，国内货币政策是否跟随。我们认为，在美国加息高峰已经出现、未来经济增长率将下降的情况下，国内央行更有可能小幅跟随美联储加息。此外，计划发行的离岸人民币央行票据表明，汇率仍存在贬值压力，后续小幅加息将有助于缓解汇率贬值压力。然而，考虑到国内社会融资紧缩和国内需求不足，我们认为货币政策仍应主要服务于我国，不应以牺牲独立性为代价维持利率和汇率差异。

第二，中美周期从分化走向趋同。从美联储(Federal Reserve)昨晚发表的声明来看，加息的高峰期意味着美国未来的经济增长将在较长时期内逐渐放缓，这可能促使美国政府重新考虑其贸易战略，即美国经济增长的放缓将为中美贸易摩擦提供缓冲。同时，随着中国对外开放和优化关税政策的作用越来越大，中美之间的差距有望缩小。

三。全球金融周期的变化。回顾当前全球金融周期的趋势，随着美联储在2015年开始加息，国内去杠杆化进程从2016年开始，全球主要金融周期进入收缩阶段。近三年后，美国经济升至高点。然而，它将在未来逐渐放缓。如果美联储预测目前的加息是峰值，这意味着未来的货币紧缩压力可能会放缓，国内信贷政策将逐步放松，这意味着不排除明年全球金融周期将触底。

第四，RRR减排政策可能很快就会实现。此前，我们的报告指出，今年RRR的降息政策具有很强的周期性，而昨天的国务院会议再次提到了提高RRR降息政策的针对性。因此，我们认为，为了进一步改善货币政策的传导，稳定内需，货币政策有可能在近期再次下调。那么货币宽松政策将继续，短期供给压力和通胀预期将在国庆节后明显缓解，那么长期利率将明显下降，10年期国债利率将再次回落到3.4%-3.6%的区间。