财讯:金融风暴对中国影响多大？专家：险中也有机会

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美国次级贷款危机越来越激烈，席卷这个世界的金融风暴会对中国经济产生巨大影响吗？ 还是拥有巨大内生系统的中国经济能变得自以为是？ 最近，北京大学中国经济研究中心主任周其仁教授、中国快速发展研究基金会副秘书长汤敏等参加了广东省政府和专家座谈会，中央民族大学教授张宏良参加了佛山讲学……本报记者采访了北京上海穗相关专家，他们的观点是
热钱是流入还是流出？

“热钱在短期内会被冲走。 因为流动性是国王，现金是国王。 复旦大学经济学院金融学教授、中国世界经济学会常务理事孙立坚在接受羊城晚报记者采访时表示，外资机构在资金压力下提起了现金化的诉讼，但长期以来，热钱反而流入中国。 美国经历了这次次级贷款危机，经济复苏可能需要3~5年。 世界资本不到3~5年，会流入越来越多的中国。

国民经济研究所所长樊纲也表示，联邦储备系统降低利率，美元加速贬值，人民币升值压力更大，对人民币升值投资的期待更大，由此越来越多的热钱和外汇资本流入中国，可以加快国内外汇储备的增长 另一方面，根据历史说明，随着发达国家的金融市场变动，越来越多的国际资本流向新兴市场的国家。

申银国际首席宏观经济分析师李慧勇对记者说，由于热钱的性质，决定了在金融危机冲击的背景下，流动形式和方向不同。 现在广义上在中国的热钱可以分为三类。 长期以来看中国的资本，主要是产业资本，次贷危机对它们的影响比较小。 b .短期投机性资本，对于fdi这样的产业性资本，他们的介入时间很短，恐怕是2-3年，他们承认人民币升值、股票市场和楼市升值，短期内重视高额的资本收益率。 国家宏观调控降低了这一部分的投资转化率，这一部分有可能高位改变。 c .真正国际意义上的游资，典型的热钱概念。 这些短期游资，例如对冲资金属于发达国家的金融集团，次贷危机给这些金融机构本身带来很大冲击，加上国内整体经济调整，资本收益率下降。 欧美金融集团为了自助调动资金处理自己的流动性问题，从国内金融市场(a股、人民币基金、存款等)撤退。 关于这三种热钱的比例，李慧勇估计分别为60%、15%、15%。

摩根士丹利宣布，热钱外流带来的负面影响也可能被夸大。 许多人担心资本外逃会挤压人民币汇率贬值，同时导致严重的国内流动性不足，动摇整个银行系统。 但是现在中国国内商业银行的存款准备金率达到了17.5%，这是世界最高水平之一。 在热钱外流的情况下，央行可以通过降低储蓄率比较有效地抵消负面效应。 以2000亿~3000亿美元的热钱规模计算，中央银行只要将存款率从17.5%降低到12.5%，就能完全抵消流动性不足。

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美元外汇储备怎么应对？

根据国家统计局的数据，2008年上半年我的外汇储备增加了2806亿美元，外汇储备净额达到了1.8088万亿美元。 截至2008年6月，我国持有的美国国债达到5038亿美元，成为美国国债的最大所有者。

“在次级贷款危机中，外汇储备受到了一些硬损失，但整体规模依然不小，必须考虑安全性问题。 》张宏良教授认为有关部门应该利用这次外资动员资金参与美国国内救济市的有利时期，以外汇储备赎回国内核心资产。 这样不仅可以实现内部贬值，还可以实现人民币内部对外的双向升值。

孙立坚表示，次级贷款危机确实给中国巨额外汇储备的管理带来了前所未有的巨大挑战。 这些准备应该积极选择有长期投资收益率的项目，不能悬挂在美国国债上，最近美国的利率都降低了，通道已经开放。

如果是贸易顺差主导的储备结构，我们可以使用很多外汇储备在海外长时间投资运营。 如果是因游资外汇占金引起的储备增加，就应该使用越来越多的投资收益率进行再投资。 孙立坚认为，中国外汇资本进入海外受到投资国的高壁垒的阻碍。 这是因为非常需要这个投资主体。 比如，是聚集在人民身上的，为民间机构和个人的海外投资创造环境和制度的保证。 或者设立亚洲货币投资基金，淡化主权国家投资的色彩。 东亚的外汇资产占世界的三分之二，所以大家都有保持外汇资产价值的动机。 特别是在美国次贷浪潮的冲击下，所有国家的金融机构都受到了不可忽视的损失！ 因此，改变以前被动投资美国国债的方法，寻找新的投资途径的热情更强，加强这方面的合作有可能产生更好的双赢效果。

李慧勇说，作为长期自信的表现，1.8万亿美元的外汇储备是否会缩小对我们现实购买力的影响是有限的。 但是，通过相应地提高欧元、日元资产的配置比率，可以抵抗单一货币汇率变化带来的影响。 另外，应该提倡动态管理的理念。 现在1.8万亿元的规模，已经足以应付平时的支付和战术储备，多余部分应该具有更高的收益性要求。

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中国公司什么时候出去？

这个问题的解读可以说领域的人和专家的意见大不相同。

普华永道中国公司合并服务部的合作伙伴卢玉彪说，中国公司迎来了合并的好时期。 由于次级贷款危机，花旗等海外金融机构希望出售资产，另外人民币升值有利于中资金融机构进行海外收购。

李慧勇也赞同。 他认为除了人民币升值的因素外，国内因素的价格、劳动力的价格都在上升，公司的经营压力很大，需要出去，从而得到比较廉价的因素和劳动力。 这类似于1973年以后日本面临的情况，他们实施对外快速发展战术，一举成为世界第二经济强国，中国可以走完全相似的道路。

“现在确实是中国公司离开的好时机，但必须做好充分的准备。 》复旦大学经济学院金融学教授孙立认为，美国一点公司的机构认为，现在的价格范围看起来确实适合投资，日本公司马上着手，已经发生了新的跨国并购。 但是中国公司依然必须谨慎，不是所有的东西都适合投资，有些资产在次贷风暴后没有投资价值。

孙立坚特别强调不能说黑石投资失败，认为国内资本海外投资不理想，仿造模式失败。 “我们出去的目的是学习海外先进的金融运营模式，接触金融业务面临风险，并不像实体经济那样一切都能预见。 ”。

这些观点受到中央民族大学张宏良教授的反驳。 他在接受羊城晚报记者采访时说，现在美国次级贷款危机的深刻冲击没有人清楚，不知道还在哪里，现在中国公司尝试“捡便宜的东西”不是合适的时期。 另外，伯克利银行收购的雷曼兄弟资产也是其研究机构、人员等具有实际价值的部分，很少接触金融资产。 另外，国际合并率不足20%，中国公司“火中取栗”的胜算微乎其微。

张宏良认为，在不知道危机到底会有多严重、危机会持续到什么时候的时候，应该先活用自己。 而且，自己最能生存下来的不是股票和纸币，而是面包和水。 所以国内公司必须好好保护自己的阵地，然后选择目标。

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外资会撤出房地产市场吗？

中国地产界迄今为止无法进口的摩根士丹利，首次报道了销售位于上海的住宅区的消息。 专家表示，当前的次贷危机对中国房地产业没有正面冲击，但对市场信心的打击将逐渐释放。

据记者调查，摩根士丹利对这个项目的估计为11亿元人民币，另外计划出售2006年购买的浦东284所住宅。 另外，该企业决定不继续投资亚洲第一座高楼上海世界金融中心，持有该大楼9%的股份。 花旗银行也在寻找上海住宅地产运河景苑的两栋高层小户型公寓的购买者。 据记者多收集的消息称，今年上半年，全国至少发生了13个外资房地产项目倒卖收购事件。

中原地产研究中心程沈总经理表示，追踪研究表明，外资在中国投资房地产一般是在2~3年的持有期内，年收益率达到20%-50%以上，证明他们确实在中国赚钱。 但是，目前他们倾向于放弃手头的项目在国内继续寻找其他机会，外资机构从中国房地产市场大规模撤退的迹象还不十分明显。

不过程沈先生认为，在高度全球化的背景下，次级贷款危机对中国房地产市场的信心打击不可避免，中国房地产交易有越来越多的谈判空间，交易谈判时间也延长了。 所有这些都有可能延长国内地产界年初开始的调整时间。 其次，中国为房地产市场证券化准备了五六年，业界普遍认为下两年有重大突破，次贷危机，特别是“二房”问题可能会延缓这个进程。

上海证券交易所研究中心主任胡汝银表示，a股市场大幅波动的原因是多方面的，包括流动性泛滥、投资渠道不完善、大跌后宏观经济基础依然存在等因素。 次级贷款危机带来的冲击不大，首先影响市场信心。

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经济增长方法变革的契机是什么？

在广东省政府和专家座谈会上，北京大学中国经济研究中心主任周其仁谈了这个话题。 他认为，维持中国经济外向依存度过高、进出口不平衡、环境压力过大、资源利用效率低的经济增长模式的问题多年来，如果没有新的困难和挑战，原有模式就可以简单地持续下去，形成变化的共识 现在的经济形势有着“强迫”的力量，可以有气势为未来中国经济增长奠定更坚实的基础。

比如国际高油价和高粮价，根据中国的现实情况分解，“危险”也有机会。 中国70%的能源费用是煤炭，所以140美元/桶的石油价格可能没办法，但增加煤炭供给的可能性不小。 国内粮食价格比国际市场低得多，如果管理扩大部分出口，现在世界上高的粮食价格将刺激中国的粮食生产，成为增加农民收入的推动力。 虽然说中国耕地紧张是事实，但很多耕地种得不好也是事实，一个原因是粮食价格刺激不足。 当前国际粮食价格形势有机会应用于中国粮食生产的增加。

张宏良还说，中国有机会确立主导新闻、生物、文化、金融等新兴产业的快速发展模式，必须创造国民创业条件来代替就业条件，特别是改善财富分配机制。 长期以来，劳动工资水平在创造的财富中所占比例很低，内需购买力受到很大限制，今后可以建立中国特色的股份合作制，尝试以股票形式提高大众获得财富分配的比例。

关于这场金融风暴对中国实体经济的影响，申银万国首席宏观经济解体师李慧勇认为，对公司有明显提高核心竞争力的压力和动力。 在过去世界经济比较好的情况下，国内公司只要生产廉价的东西就不用担心销售。 很多公司不注意增值、无心产业升级。 次贷危机抑制了美国的支出，给出口市场带来了比较大的负面影响，相关出口公司面临着更大的经营压力。 从国内背景来看，要素价格也在上涨。 内忧外困，不破局就活不下去。

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中国的金融改革会推迟吗？

“这次次贷危机是在一系列金融衍生品结合成环状后，由‘蝴蝶效应’引起的，次贷本身属于金融创新。 》中央民族大学教授张宏良表示，金融创新分为两种，一种是正常的、满足市场诉求的金融创新，另一种是只有一部分人操纵市场、谋取巨大利益的创新。 从这次次贷诱发的结果来看，是一次糟糕的创新，最终种到了好处。

李慧勇表示，中国金融改革很可能会因次贷而减速。 现在影响小的是依赖于中国金融体制相对关闭，第一是贷款业务，没有贷款证券化、证券衍生品等业务，不会给次贷危机带来正面冲击。 毫无疑问次级贷款危机对金融监管层来说是警钟。 迄今呼声很高的创新产品需要重新判断风险，改革进程可能会变慢。

孙立坚说，他担心金融改革步伐的停滞。 短期内，金融风暴是正当的，需要暂时停止或控制金融创新。 例如在美国，现在宣布到10月3日前所有的金融创新都暂停了。 但是，中国的股指期货、融资融品，都没有不按的问题，否则就没有价值风格了。 由于次级贷款危机，美国不能说没有学习价值了。 美国是支出大国，金融大国，今天能在世界上安排资金，支持其支出，是因为金融强大。

金融创新是一把双刃剑。 但本质上不是金融创新本身的问题，而是监管的问题。 次级贷款危机暴露了美国的问题，导致监管模式过时。 如果监管部门不知道华尔街赚钱的新方法，就看不到问题所在。 金融监督应该与金融创新同步快速发展，当创新工具发布时，必须明确风险在哪里。

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影响是刚开始还是接近结束？。

大部分经济专家对记者说，美国次级贷款危机持续到什么时候并不容易预料，但冲击波对中国的影响才刚刚开始。

“美国金融水库第一次开了投票的第一个洞。 下一步可能是向实体银行、实体经济传导，但对中国经济的影响经常有一定的延迟效应。 ”张宏良教授确实向记者陈述了自己的意见。

复旦大学教授孙立坚在上海传达了同样的角度:现在停留在金融爆炸阶段，对中国经济的影响才刚刚开始。 今后向国内实体经济转移。 例如出口订单减少，贸易摩擦升温等。

李慧勇说，次贷危机对中国经济的直接影响并不大，雷曼等相关金融机构拥有债权所有权的国内金融机构将遭受偿还率不足的风险、违约风险等一定的损失。 现在进入了第二个小高潮期。 与此相比，间接的影响很大，时间也持续很长。 因为次贷会影响支出国对中国产品的诉求和对中国市场的投资。 从这个角度来说，影响才刚刚开始。

社会科学院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉认为，次贷危机开始直接影响中国。 但是，毕竟次级贷款危机是来中场的吗？ 还是开始下半场？ 现在谁也不知道这个市场缺少什么，所以最缺乏的不是资金，而是信任、自信和信用。

“次级贷款危机在美国还没有完全解放，也有对中国的影响。 》中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年对羊城晚报记者说，这周是非常重要的时间窗口，如果美国政府的一点措施不有效，美国的金融市场可能会崩溃，其结果将严重影响包括中国在内的其他经济体。

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人民币汇率往哪里走？

2008年第一个交易日，人民币对美元的汇率为7.2996，为汇率变更以来最高。 在此后的五个多月里，这个记录相继被改写了40次。 据拆解业者介绍，从2006年的“918”到2007年的“918”，再到2008年的“918”，每年以当天人民币汇率的中间价格简单推算，仅2年，中海外汇储备“中海外汇储备”

次级贷款危机大规模发生后人民币汇率双向波动的特征很明显。 上周，人民币兑美元出现大幅区间震荡，全周6.8203，为6.8374，下跌171点。

威尔金投资研究中心的最高解体师杨易君指出，受次贷危机的影响，中期美元的趋势反而加强了。 现在暴露的是金融危机，因为华尔街银行发生了“黄金不足”，美元并不过剩，不能充分满足华尔街金融机构处理金融危机的指控，联邦储备系统继续向美国金融机构提供大量资金。 从经济角度来看，美国经济依然不景气，疯狂美元增发会产生下一个泡沫和美元的长期贬值，但在现在中期，金融市场需要美元来消除金融危机，这带来美元的中期优势。 对此，人民币汇率也可能下跌，这一趋势可能会维持几个月到一年。

“次贷对人民币汇率的影响根据阶段显示出不同的特征，但最多是干扰因素。 》李慧勇表示，人民币升值较快取决于中国能否保持比其他货币国家更好的经济增长能力，以及能否保持对外收支顺差。 现在，出现了热钱流入发达市场的迹象，世界上对美元的控诉增加，相对来说人民币上涨有可能变慢或逆转。 但是，干扰是暂时的，美元贬值的大趋势不会改变。

孙立坚采访时说，人民币汇率的变动取决于政府管理的程度。 如果中国产业结构变革良好迅速完成，实现人民币市场化和国际化，对中国这个内需支持创新主导的经济大国来说是快速发展的必然趋势。 因此，在我们的实体经济经得起汇率变动的冲击的情况下，人民币汇率的自由化、资本项目中的人民币自由兑换将迅速进行。

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人们关心指标如何变化吗？

相关专家指出，对国民来说，关注美国次级贷款危机影响的扩散可以从以下方面的相关经济指标着手。

最重要的指标——贸易顺差额。 中国是外向型经济，如果贸易顺差减少，美国市场的出口订单就会减少，对我们不利。 因为中国现在首先用两辆马车拉动经济增长。 一个是投资，另一个是出口。 投资也与出口密切相关，出口下降容易导致生产过剩。 投资过度的话，经济会萎缩，会发生人员削减和加薪。

固定投资，基础投资的多少。 出口下降了，必须加大内需加快产业结构调整。 这要在政府的支持下，发出越来越多的订单让公司投资，增加基础设施建设，同时出钱帮助公司把主业转移到高附加值、节能减排的环保领域。 在1997年的亚洲金融危机中，政府增加了这方面的投资，使国民经济维持了6%的增长。

政府公共财政支出政府必须处理医疗、教育等人们的后顾之忧问题，只有这些问题被处理，内需会变大。 只有公司的成长和内部费用合作，才能减少对出口的依赖。 使产业结构摆脱外向型困境。

与平民财富增加相关的指标。 直接决定人们手中的钱是增加还是负增长，包括股票市场、房地产市场、利率、物价等，影响费用，影响内需。

另外专家说，老百姓还可以关注海外相关情况的变化。 比如金融机构破产的情况。 特别是深陷其中的华尔街的投票情况。 对中国来说，投资方与破产金融机构直接或间接相关的。 比如中国银行和建设银行等稍微持有雷曼债券就会受到影响。 整个发达市场，首先关注风暴中心的国家，关注他们的金融监督当局针对次贷危机采取的措施。

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你能创造条件吗？

周其仁教授认为，通过积极的政策选择，在全球趋势的影响下中国有条件做好自己的事情。 首先，中国有巨大的国内市场和内需潜力，这是全世界所羡慕的。 人口居世界第一，近年来收入增长迅速，因此中国国内市场扩大强劲，今年以来社会商品零售总额增加23%，消除通货膨胀的影响，有15%以上的高增长，这是世界其他任何地方都看不到的现象。 市场经济寻求引导，有申诉就没有很大的担心增长。

“国际市场的诉求可能我们左右不了，但国内的诉求是中国自己的经济政策直接起作用。 ”周教授认为，特别是国民收入大分配政策的调整，会增加居民家庭收入的份额，释放非常大的国内支出市场增量。 如果国内市场大幅扩大，这几年将是外需服务的制造业，在国内外发挥很大的作用。 中国服务业也有做不完的生意。

地方经济的迅速发展不平衡，这种优势也隐藏着中国经济增长的潜力。 现在沿海出口部门比较困难，人民币升值，欧美市场下行，国内通货膨胀，价格压力和贷款持续，暂时难以解决。 但是，在中国中西部地区，基础设施近年来大幅改善，作为迅速发展的“软件”条件的观念、政府服务和产业补助能力也明显改善，成为东部地区产业转移的目标地区。 现在浙江的温州、台州，还有广东的东莞、深圳到处都是来自国内其他地区的“招商团”。 最大量的产业转移，还是发生在国内，产业转移带动了国内投资的增加。

供给方面的潜力也很巨大。这一些，通过注意现实经济生活中这里那里的“瓶颈”就不难发现。广东的东莞，受国际市场的影响那么严重，很多中小型企业关闭或歇业，但供电还是不足，开门的工厂每周还是只能开三停四，在没有供电的日子里，还要靠小柴油机发电。这些工厂，还有订单，价钱虽然升得很急，但是可以撑下去，只要供电增加，产出就可以增长。这样看，在管住货币增长的前提下，恰当调整比价关系、松动价钱干预范围和强度，也可以释放经济增长的潜力。(吴江 孙毅蕾 刘薇) 【:位宇祥】