财讯:美国次级债危机将怎么影响中国？

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美国的二次债务危机对中国来说是一个好的金融教程也是对中国政府和市场的考验。 这次考验的难度有多大，还需要花时间注意，关于那一点已经发生和明确的影响，我们需要尽快进行应对和思考，保护我们的经济秩序，提高市场自我抵抗风险的能力
今年对世界金融市场影响最大的不能超过美国的二次债务危机。 2007年8月发生的美国二次债务危机是继1998年美国长期资本管理企业危机之后世界发达国家金融体系发生规模最大、最深的危机。

这次金融危机的直接原因是美国房地产的次级抵押贷款市场。 在美国房贷市场，所谓的高质量贷款市场以信用等级高(信用分数在660分以上)的优良顾客为对象，而次级市场对于哪个收入低、负债沉重的人，他们大多是中低收入阶层或新移民。 对房地产金融机构来说，在上升的房地产市场环境中，发行子抵押贷款的收益高于高质量贷款，子抵押贷款的贷款利率高，因此在房地产不断上升的情况下，即使顾客违反合同，银行也会没收抵押房产回收贷款利息

2001年~2005年间，美国房地产市场进入了繁荣期。 房地产金融机构出于利益动机，开始着眼于无资格申请住房抵押贷款的潜在购买者群体——子抵押贷款市场。 根据inside mortgage finance提供的资料，在美国2006年新发行的抵押贷款中，高质量贷款仅占36%，次级债务占21%，alt-a贷款占25%。 2001年美国次级债务总规模在抵押贷款市场总规模中所占比例仅为5.6%，2006年上升到20%。

格林斯潘说，美国二次债务危机的最坏阶段可能已经结束，但越来越多的经济学家认为二次债务危机对美国房地产市场的影响还没有充分出现。 到目前为止，次级债务危机导致美国和欧洲数十家次级抵押贷款供应商破产，多个对冲基金宣布解散或停止赎回，多家投资银行和商业银行发表了收益警告。 当美国的二次债务危机对美国和欧洲的影响逐渐出现时它会对中国产生什么样的影响呢？

对中国海外投资的影响

在这次美国的二次债务危机中，最先受到影响的是中国的海外投资。 美国财政部的一项研究显示，截至2006年6月底，中国机构投资者购买抵押证券激增至516亿美元，从559亿美元激增至1075亿美元，占同期亚洲投资抵押证券2260亿美元的47.6%。 业内人士估计其相当部分是高风险次级贷款业务债券。 今年刚成立的中国国家外汇投资企业(简称中投企业)最初的投资遭受二次债务危机，中投企业在今年5月的创立期间拿出30亿美元的外汇储备，黑石集团ipo时以每股29.61美元的价格购买1.01亿股黑石股票 随着次级贷款危机的发生，黑石集团的最新股价已经下跌到21.02美元。 这意味着中投企业的投资现在达到了约65亿元人民币。

根据国际投资的估计和中国国有商业银行的发表，中国银行、中国工商银行和中国建设银行分别投资次级抵押贷款证券的规模为数十亿美元，信用等级均在a级以上。 二次债务不履行率的上升目前没有影响偿还高信用等级的抵押证券，中国商业银行的二次债务投资规模相对于三大行海外总投资规模或总资产的比例较低，但美国二次债务危机的风险期限还没有完全过去，对a级以上的抵押证券 因此，如果美国二次债务危机继续扩大，很可能会影响中国国有商业银行的利益和驱动银行扩大贷款规模来弥补损失。

对人民币的影响

这次二次债务危机的主要原因是美国联邦储备委员会近年来的增收政策。 由于美国经济衰退，从2001年1月到2003年6月，联邦储备系统连续13次降低联邦基金的利率，从6.5%下降到1%的历史最低水平。 这个降息周期直接促进了美国房地产市场从2001年到2005年的繁荣。 随着美国经济的反弹和通货膨胀压力的再次上升，联邦储备系统从2004年6月开始进入增收周期，从2004年6月到2006年6月的两年间连续17次提高联邦基金的利率，现在保持在5.25%的水平。

但是，联邦储备系统近年来持续增资，美元对世界主要货币的汇率持续下降。 例如，欧元对美元从2004年的1:1.2左右上升到今年的1:1.4左右，美元对人民币的汇率也下降了。 美国在二次债务危机发生后，为了维持金融稳定，不能继续增资。 此外，还可以降低利率以减少次级债注销的出现。 如果美元不再增资或利率下降，美元贬值会进一步加快。 中国为了宏观调控，进入了增收周期。 在此折衷期间，吸引大量游资到中国，提高人民币升值的压力，制约中国利用货币政策进行宏观调控，抵消宏观调控的效果。

对中国出口的影响

中国加入世贸组织以来，中国出口强劲增长，出口成为拉动中国经济增长的三辆马车之一。 但是，随着近两年人民币每年约5%的升值幅度，中国出口公司面临着巨大的压力和挑战。 事实上，中国的出口产品大部分是利润率不高的制造加工品，相当多的公司出口产品的利润率在10%以下。 美国二次债务危机的出现，美元走势减弱是不可逆转的事实，中国出口公司因美元贬值的趋势，出口产品的利润受到更迅速的侵蚀，出口公司面临更严峻的挑战，相当低的利润率、风险不强的出口主导公司得以生存

另外，美国是中国产品最大的进口国之一，美元下跌侵蚀了美国顾客的购买力，随着二次债务危机的影响进一步扩大，美国市场的诉求会受到更大的影响，这个美国从中国进口产品的数量有可能下降吗 当然，在美国面临严重危机，大部分顾客的购买力受到严重影响的情况下，由于中国产品便宜，因此有可能提高对中国产品的诉求，降低对其他国家产品的进口。

对中国股票市场的影响

从短期来看，美国的二次债务危机影响了中国的股票市场，中国的资本账户还没有对外开放，但实际上很多外资通过各种渠道进入中国的资本市场。 美国的二次债务危机影响着美国和欧洲各国的资本流动性，哪怕一点进入中国的外资为了短期的现金化也不得不出售人民币资产。 中国最近的股票市场调整需要技术方面的调整，但不能完全排除外资流出的因素。

从长期来看，美国二次债务危机对中国股票市场的影响有两种可能。 一是美国经济因此二次危机衰退后，美国国内资本将转移到外部，越来越多的资金有可能进入中国股票市场。 另一个是美国经济受影响不大，但美元贬值的趋势加剧，影响中国公司的出口和公司利益，中国公司的增长率大幅下降，上市公司的投资价值下降。 总之，美国二次债务危机对中国资本市场的影响多而杂，时间长，到底什么样的影响会起主导作用，还有必要注意美国二次债务危机对世界金融市场影响的深度和广度。

对中国房地产市场的影响

美国的二次债务危机实质上是美国房地产泡沫破裂引起的房地产信用危机，这对中国房地产市场有多方面的影响。

首先是政策层面的影响。 美国房地产泡沫破裂带来的严重后果对中国政府部门发出了强烈警告，认为房地产市场泡沫可能会引起金融危机。 因此，中国政府可以进一步加大房地产市场的调控力度，抑制房价的急剧增长，防止房地产市场泡沫的产生。

其次，是对房地产投资资金的影响。 现在中国房地产开发资金相当来自国外，美国二次债务危机的出现影响了国外资金投资房地产的信心，特别是需要说服哪个民间资金管理者投资投资投资者，但投资者俯视房地产市场，民间资金就会得到资金

三是对房地产金融的影响。 这次二次债务危机是金融危机，实质上是抵押证券化造成的，有可能引起中国政府的警戒。 在推进房地产证券化产品的开发方面，主管部门可能采取更谨慎的态度。 政府正在房地产市场和金融市场上建立越来越多的隔离带。 这包括降低房地产信用、提高个人贷款门槛等。 另外，金融机构可能会更严格地管理房地产金融业务，影响房地产市场的费用能力和诉求。

总之，美国的次级债危机对中国来说，既是一次很好的金融教程，又是对中国政府和市场的一次考验，这次考验的难度有多大，还需要假以时日进行注意，但是对其中一点已经产生和明确要产生的影响，我们需要尽快地进行应对和思考，以保护我们的经济秩序和提高市场自我抵抗风险的能力。(周城雄 清华大学公共管理学院博士后）