持续遭减持，出售重大资产，高端红枣好想你到底怎么了？

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如果你真的想成功卖出百草威，其主营业务将回归单一的红枣业务，这似乎与许多上市公司开发相关产品的做法完全不同。然而，验证你的策略是否可行需要时间。

边肖|艾丽西娅，cfa来源|荣中金融(身份证:资本)

自2月24日我想你(002582)发布资产重组公告以来，其股价已从12.32元的峰值跌至目前的9元以下，仅在三周内就下跌了近30%，而同期由于流行因素，餐饮行业下跌了10%。显然，短期内，投资者不希望你卖掉重要的子公司百草威。

非净利润的扣除额大幅下降，股东们频繁减持

根据2019年第三季度的报告，我错过了你的净利润为1.29亿元，归母净利润为1.31亿元，扣除后归母净利润为7341.6万元，同比下降11.95%。同期，政府补贴7068.04万元。其中，第三季度扣除非净利润损失近1000万元，同比大幅下降245.11%。这意味着，如果没有政府的大量补贴，高端红枣将很难继续其辉煌的业务在过去。

当这些机构看到这一点时，它们一个接一个地减少头寸，第二大和第三大股东经常抛出减少计划。第二大股东杭州洪灏投资管理有限公司自2019年第四季度以来频繁减持，12月3日减持150万股，2020年1月7日减持234万股，2020年3月16日减持538.7万股。减持后，杭州洪灏持有5932.2万股想念你的股份，占总股本的11.50%。此外，第三大股东张武旭自第三季度报告以来也减持了75.2万股。

图表1:公司股东减少图表，数据来源:风能，金融研究

我想知道香草香精的销售是否会影响其可持续经营能力。

最近，我真的想让你宣布，你打算卖掉一家重要的子公司百草威。对方是百事饮料(香港)有限公司..2016年，收入增长率连续几年放缓。我希望你能以9.6亿元的价格买到这种草药味道。它的主要业务已经从单一的红枣扩展到包括坚果炒货、干果蜜饯、肉店海鲜、冻干食品和其他网络休闲食品。在公司双品牌战略的指导下，线上和线下业务得到整合和发展，优势互补。在2016年及随后的几年里，收入增长率进入了快车道。仅仅四年后，在2020年，我真的希望你以7.05亿美元(约50亿元人民币)的价格出售它，我真的希望你在一买一卖中赚取超过40亿元人民币的差价。本次交易拟出售的目标公司百草威2018年经审计财务报表中总资产、净资产和营业收入占上市公司2018年经审计合并财务报表相关财务指标的比例如下:

图表2:我错过了你和你的子公司百草威的重要财务指标。数据来源:2018年上市公司年报，财务研究，

由于我遗漏了您2019年的财务数据没有经过审计，以上计算口径与2018年的审计财务数据进行了对比；如果您将未经审计的财务数据与2019年经审计的百草枯财务数据进行比较，百草枯2019年的经营收入仍超过上市公司2019年经营收入的50%。根据《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条，本次交易拟出售的目标公司经营收入指标占上市公司最近一个会计年度相应指标的50%以上。因此，这笔交易构成了重大的资产重组。

那么，我想知道为什么在全国人民都在与这种流行病作斗争的困难时刻，你们必须作出重大的资产重组安排。

上市前我很想你，主要从事“我想你”牌红枣产品的生产和销售。随着红枣品牌抓住经济发展和人民零食需求增长的机遇，公司快速成长，并于2011年5月成功登陆深圳中小板。

我很怀念你们的上市，这样红枣小吃的细分市场就能吸引资金的注意力，各种品牌的红枣产品也相继出现。面对日益激烈的红枣市场竞争，我真的认为你们的收入增长率和净利润增长率也处于瓶颈状态。从2011年到2015年，在你购买草药之前，它的收入增长率从2011年的19.44%下降到2015年的14.40%；净利率从2011年的14.34%降至2015年的-0.29%。2015年，我想念你上市以来的第一次亏损。

为了让公司走出增长瓶颈，在2016年，我真的想让你以9.6亿元的价格买下当时刚刚兴起的网络小吃品牌“百草威”。当时，移动互联网发展迅速，好商店、三只松鼠和草药味成为当时互联网零售品牌的著名名称。我很希望你能抓住移动互联网和物流行业的快速发展，迅速摆脱公司应收账款增长缓慢的瓶颈。2016年，合并报表收入达到20.7亿元，同比增长86%，重回发展快车道。

值得注意的是，“香草味”等网络零食品牌主要从事网络零食品牌授权产品的经营、宣传和分销，而公司一般不直接从事零食产品的生产。因此,“香草味”等网络快餐品牌在空的利润有限，他们正在走量取胜的道路。相关品牌的净利润率一般在几个百分点左右。截至2019年第三季度，我真的希望你们的净利润达到1.31亿元，净利润率达到3.20%，低于一般制造业。

据相关统计，在网上零食销售排名中，三种松鼠、草药和好商店占据前三位。根据阿里的市场份额数据，三只松鼠的网上零售品牌的市场份额为14%，其次是香草味，占7.5%，然后是好店，占5.5%。然而，根据经营业绩，根据2019年第三季度报告数据，三只松鼠、优小姐和好店的净利润率分别为4.40%、3.20%和5.82%，优小姐在上述三家上市公司中垫底。

随着三只松鼠和好店铺在a股上市，百草威作为网络零食品牌上市公司的资本优势不复存在。据公开信息，三只松鼠的ipo为营销网络和物流建设筹集了5.45亿元，而好店为渠道和R&D中心建设筹集了4.2亿元。三只松鼠和好商店的成功融资以及融资项目的建设，必然会增加它们在网络小吃行业的相对竞争优势，并给行业内其他品牌带来压力。事实上，在2019年，我认为你已经承受了行业内其他公司扩张带来的压力，这将增加他们的运营成本，并扣除非净利润的下降。根据数据，2019年，我错过了你在第一季度报告、半年度报告和第三季度报告中扣除的非净利润分别下降了3.68%、3.32%和11.95%。2018年同期，我真的希望你扣除37%以上的非净利润增长率。

因此，虽然百草威在报表中帮助你实现了收入的增长，但在资本市场其他竞争对手的压力下，我真的希望你在不增加利润的情况下增加收入，所以他急于通过出售百草威来实现自己的战略扩张意图，以获得足够的现金流。

我想你，董燕燕，董事会秘书，告诉外界关于这次交易，公司将通过资产出售获得足够的资金支持其未来的发展，同时避免网络零食市场的激烈竞争。然而，目前我们不知道它未来的发展道路能否帮助它迅速突破包围圈，找到另一片休闲小吃的蓝海。

值得注意的是，虽然我真的希望你在高位出售百草威资产，使公司能够获得企业发展所需的大量投资收益和现金流，但市场并不乐观。在2月23日我错过你宣布出售百草威资产后的第一个交易日，股价开盘走高，当日下跌20%，最后收盘下跌2.14%，成交额为25.99%。同日，深圳成份股指数上涨1.23%，同一公司的三只松鼠下跌0.42%。

根据市场反应，投资者主要是担心你在卖出草药味后会失去主要的收入和利润来源。根据本公司2019年半年度报告，百草枯带来的收入和净利润分别占上市公司的84%和106%。也就是说，如果剥离草药，上市公司将直接面临当期亏损。

如果这次重大资产重组顺利通过，我真的认为你只有传统的红枣业务，占当期收入的16%，毛利率下降4.13%。单一的红枣业务显然无法支撑公司目前的市场价值。投资者用脚投票并不奇怪。

回归单一产品，重塑商业模式

如果这笔交易能够顺利完成，那么我真的认为你的营业收入会大幅下降。2019年，上市公司营业收入比交易前减少490，634.9万元，减少82.31%；但是，由于本次交易产生的投资收益，归属于母公司所有者的净利润将大幅提高，与交易前相比将增加1355.40%；排除投资收益对净利润的影响，上市公司获得了大量现金，可用于偿还贷款和投资。在相对保守的计算假设下(投资回报按上市公司3个月内理财产品收益率(3.86%)计算)，2019年上市公司净利润为141，234，200元，较重组前下降26.68%。扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润较交易前下降43.77%，但公司毛利率较交易前上升2.80%，主要原因是上市公司产品毛利率高于目标公司百草威。

本次交易完成前，2019年上市公司扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.08元/股，本次交易后为0.04元/股。本次交易完成后，上市公司扣除非经常性损益后的基本每股收益因本次重组而被稀释。

根据公司的战略，交易完成后，我真的希望你专注于原有的枣相关业务，充分发挥枣产业的领先优势，以“高端枣错过你”为品牌定位，整合公司的品牌、产品、渠道、技术、供应链、资金、管理等资源优势，利用枣期货套期保值的行业机遇，进一步提高公司在枣产业的市场份额，巩固你在全球枣产业的领先地位；同时，公司将抓住时代机遇，紧跟国家政策导向，充分利用公司“一、二、三产业融合发展”的宝贵经验，通过“星火计划工程”提升公司的经营模式，依托您的品牌、产品、渠道、技术和资源优势， 与世界各地优质特色农产品龙头企业和地方政府联手，着力延伸产业链、提升价值链、打造供应链，实现“农村振兴、共赢”

如果这次交易成功，我真的认为你的主营业务将回归到单枣业务，这似乎与很多上市公司开发相关产品的做法完全不同。然而，验证你的策略是否可行需要时间。