解读腾讯财报：营收增速放缓，发力小程序，向阿里学电商

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边肖|菲茨编辑|莫里

来源|节点金融(身份证号:捷电2018)

近日，腾讯公布了2019年第四季度及全年财务报告。根据财务报告，腾讯2019年第四季度净利润为215.82亿元，同比增长52%。在非公认会计准则下，净利润为254.84亿元，同比增长29%。

2019年全年，腾讯净利润为933.1亿元，同比增长19%；非公认会计准则下，净利润为943.51亿元，同比增长22%。

根据最新的财务报告数据，野村证券、花旗集团、安信和国鑫等近10家券商发表了快速评论。国内券商一致认为，腾讯第四季度收入超出预期，并认为疫情期间可能带来的短期波动不会改变腾讯的中长期增长逻辑。

国际投资银行野村证券(Nomura)重申了其对腾讯的“买入”投资评级，目标价为440港元。野村证券表示，在全球经济放缓的背景下，作为网络娱乐行业的领头羊，腾讯认为自己拥有最多的板块防御。

国信证券也维持“买入”评级。他们认为，2019年第四季度，腾讯实现收入1058亿元，同比增长24.6%，超出市场共识3%，腾讯历史上第一个季度收入超过1000亿元。；本季度，来自金融技术和企业服务的运营收入比例已增至28%；这个游戏在海上很美，2020年的增长是可持续的；社交广告达到了新的高增长率，而媒体广告对整体影响不大。

截至3月24日香港股市收盘，腾讯股价为365.2港元，上涨4.94%，市值约为3.49万亿港元。

金融和游戏稳定性基本磁盘

2019年第四季度，腾讯实现收入1058亿元，同比增长24.6%，环比增长8.8%，超出市场普遍预期2.0%，这是腾讯历史上第一个单季收入超过1000亿元的季度。

腾讯的收入主要由社交网络、游戏、广告、金融技术和企业服务等五部分组成。

在社交网络方面，2019年第四季度收入为220.2亿元，同比增长13.2%，与前一个月基本持平，占总收入的20.8%，主要得益于数字内容服务(直播、音乐流媒体服务等)的增长。)。就游戏而言，2019年第四季度的营收为303亿元，同比增长25.2%，环比增长5.9%。在广告方面，2019年第四季度的收入为202.3亿英镑，同比增长18.7%，环比增长10.1%。其他收入包括投资、影视制作和发行、内容授权、商品销售等。4q营收为33.1亿元，同比增长26.7%，环比增长123.5%。金融技术和企业服务包括支付和其他金融技术服务、云服务和其他企业服务(如智能零售)，第四季度收入达到299.2亿元，同比增长38.5%，环比增长11.8%。

数据来源:腾讯财务报告

就收入比例而言，2019年第四季度网络游戏、金融技术和企业服务的比例基本持平，游戏的比例降至29%。前“游戏公司腾讯”的说法似乎正在远离我们。

2019年第四季度，金融技术和企业服务业务成为公司收入的基石和增长点，同比增长39%，占总收入的28.3%，是公司增长最快的业务。值得注意的是，腾讯的金融技术和企业服务在一定程度上代表了腾讯在宣布“工业互联网”战略后在B方取得的成就。

2018年，腾讯调整了组织结构，csig正式亮相。腾讯csig负责人唐道生认为，腾讯在提供企业服务方面拥有其他公司难以比拟的优势。例如，腾讯云使用小程序帮助企业与消费者互动；并打通企业，帮助企业做好内部数字化管理。c和b的能力相互补充和提高。

从目前的数据来看，腾讯转向b，成绩喜人。

另一方面，作为“摇钱树”的游戏一如既往地稳定，贡献了本季度约29%的收入。马在演出发布会上说，“在手机游戏方面，我们抓住了游戏机会。在除中国大陆以外的市场上，十款最受欢迎的游戏中有五款是腾讯开发的。”

游戏出海已经成为腾讯游戏板块依然强劲的一个重要原因。据财务报告显示，2019年第四季度，海外游戏收入同比增长逾一倍，占网络游戏总收入的23%。根据app annie的数据，腾讯在2019年海外出版商营收排行榜中排名前4，年中排名略高，排在第2-3位，总体稳定。

很难将增长放缓隐藏在背后

财务报告显示，腾讯2019年全年营业收入为3772.89亿元，同比增长20.66%；净利润933.1亿元，同比增长18.54%。自2017年腾讯业务爆炸式增长以来，尽管增速仍相对较高，但已开始放缓。

数据来源:腾讯财务报告

与此同时，在过去两年中，腾讯的毛利率持续下降，2019年第四季度的总体毛利率已降至43.7%，比2018年第一季度下降了6.7个百分点。

数据来源:腾讯财务报告

另一方面，腾讯最大的现金流源游戏在2019年也出现了下滑。2018年，腾讯控股从手机游戏中获利778亿元，从终端游戏中获利506亿元，总计1284亿元，高于2019年公布的1147亿元“网游”。

此外，腾讯的两个核心产品和qq的mau增长率已经降至历史最低点。2019年第四季度与微信的月交易量合计为11.65亿次，同比增长6.1%，比上季度的6.3%有所下降；更不乐观的是，每月生活的人数只有1.3%，用户的净增长不到1500万。

相比之下，更糟糕的是，qq智能终端的用户数量进一步下降。2019年第四季度，qq智能终端数量为6.47亿，同比下降7.5%。

一方面，收入和毛利的增长速度放缓，而另一方面，两个核心产品和qq的月度下滑速度进一步加快，这是不言而喻的。

试着变大变小

2017年1月9日，第一批小项目低调启动，当时大多数人对这个项目不感兴趣。同年年底，更新版6.6.1开启了小游戏“跳跃跳跃”。一夜之间，每个人都认识了朋友圈里的每个人，每天都玩名单已经成为许多玩家的日常生活。随后，小程序被不断重复，现在它们包括许多种类，如实用工具、电子商务购物和小游戏。

小型项目在2019年发展迅速。数据显示，2019年，小程序的日活跃用户超过3亿，每天的交易量比去年同期翻了一番。与2018年相比，积极小项目的平均保留率增加了14%。与前一年相比，每个小项目的访问次数增加了45%，人均使用的小项目数量增加了98%。

在最新的财务报告中，还有两个与小项目密切相关的关键指标——腾讯的社交及其他广告收入和财务支付收入。根据财务报告，2019年，小型项目创造了超过8000亿笔交易，同比增长160%。其中，增长最快的行业是电子商务和零售业，它们的gmv量非常接近品多多。

工业证券(Industrial Securities)指出，由温和+o2o等多种用户情景驱动的小型程序gmv翻了一番。2019年，小程序电子商务已经成为继传统电子商务、现场电子商务和社交电子商务之后的一种新的在线形式。国际投资银行野村证券(Nomura)认为，腾讯的整体广告收入预计将同比增长23%。

海岛资产董事长张锐也认为，小项目已经满足了构建闭环商业生态的要求，目前小项目的实现方式主要是商业交易(包括游戏)和广告。相应地，它将直接影响腾讯的游戏业务和广告业务。此外，它还在扩大支付业务方面发挥了主导作用。小程序的实现过程在规则和工具方面一直很谨慎，这与团队珍惜用户体验有很大关系。从中期来看，从用户体验和业务实现之间的平衡中获得更多收入是乐观的。

随着小程序影响力的扩大，腾讯似乎弥补了其在电子商务方面的不足，加速了流量的实现。2月28日，官方正式宣布小型节目的直播能力开始公开测试。据业内人士称，小程序可能会进入实时电子商务领域，这一举措被认为是小程序探索电子商务闭环的重要一步。

3月9日，晚会发布了“女神节”小程序直播战报，称节日文件中有近1000个品牌同时直播，2000个主持人累计直播时间近900小时。多元化的游戏，如彩票、秒杀、全折扣礼品、购物指南群组交流等，也有助于品牌全方位接触用户，实现高效转型。据报道，有20，000个住的房间被分享最多，最高的单价是5，300元，最快的订单也只有一秒钟。

早些时候，“好事情圈”和“扫清知道的事情”被引入，这些流程最终被引入到小程序中。不难看出，腾讯似乎对用小程序打开互联网电子商务市场感兴趣。

众所周知，阿里是一家以广告+佣金业务为主要收入来源的公司。淘宝天猫商户的广告佣金占公司收入的66%，这绝对是一项摇钱树业务。

在流行期间，腾讯似乎向电子商务平台模式迈进，帮助40多家零售商通过“导购+社区+直播”模式运营。2月份，部分商户的小节目日销量较12月份增长1100%，其中26个小节目日销量超过100万，7个小节目商城月销量超过1亿。

淘宝上的小节目直播，天猫旗舰店的合作商户，横扫李涛的拍摄，似乎他们打算向阿里学习电子商务。

国信证券还指出，小型项目的商业化有望在2020年加速。对于标准的朋友圈和公共号码，其产品dau、用户使用时间和广告投放率在空都有了很大的提高，并有望在短期内通过广告发布。据估计，2019年腾讯小节目的广告收入约为20亿元人民币，长期商业价值将超过100亿元人民币

总结

腾讯的社会基因不需要冗长，做电子商务似乎也无能为力。

2005年9月12日，腾讯拍拍网。此后，腾讯还推出了qq商城和qq网购，但都失败了。

在那之后，腾讯改变了其“自给自足”的投资路线。2012年，腾讯完成了对Yixun.com的全资收购；2014年，腾讯宣布与JD.com建立战略合作伙伴关系，随后开通了移动qq和QQ的一流入口。近年来，电子商务平台如Vipshop、品多多、蘑菇街、美团点评、每日精品、超级物种、朱桓、楚楚街等都收到了腾讯的投资。

总的来说，腾讯有很多电子商务品牌，但很难给用户一个强烈的印象。

据估计，2019年中国电子商务交易规模将超过30万亿元。可以说，这个小项目给了腾讯再次参与这个大市场的机会。