君乐宝喜忧参半，2020年该走向何方？

本篇文章1355字，读完约3分钟

自2020年4月以来，“螳螂金融”陆续撰写了一系列奶粉行业的草案。从行业关注度和背景信息来看，人人都对君乐宝非常感兴趣，该公司已脱离蒙牛，并有上市传闻。

这也吸引了我们的注意力，所以我们决定去探索它。

01

从“爱将”到“弃儿”，军乐宝25年的历史

了解餐饮行业的人或多或少都听说过君乐宝的历史。

君乐宝成立于1995年，最初是河北省领先的乳品企业，是继伊利、蒙牛、光明之后中国第四大乳品企业。

然而，可以说第四名来的很辛苦。

君乐宝的业务范围包括婴儿奶粉、低温酸奶、常温液态奶和畜牧业，但在其成立之初，君乐宝始终专注于低温液态奶。当时，国内行业的创业氛围非常浓厚，乳制品行业也不缺乏竞争对手，所以君乐宝前几年的销售不温不火。

直到2000年，君乐宝终于有机会赶上三鹿的特快列车，三鹿持有34%的股份。所有酸奶袋都标有“三鹿俊乐宝”的商标。当时，三鹿是国内奶粉行业的巨头，其销量连续八年位居中国第一，是中国驰名商标。

伴随着三鹿的东风，君乐宝终于迎来了一个难得的发展，多年来业绩稳步攀升，成为河北省石家庄市的一张闪亮名片。

众所周知，2008年是非常特殊的一年，包括冰灾、金融风暴、汶川地震、北京奥运会...在一系列悲欢离合中，三鹿奶粉最终因三聚氰胺事件而翻案。

这次翻车事件不仅使三鹿从一个乳业巨头走向了邪恶的深渊，也引发了国内乳业的一系列“追尾”和“践踏”。坐在失控的三鹿特快列车上的君乐宝无法置身事外，终于恢复了一些活力。在2009年三鹿的破产拍卖中，俊乐宝花了3390万英镑买回了自己的股份，这被视为对自己的一种救赎。

然而，中国的液态奶市场非常特殊。除了蒙牛和伊利，第三名远没有那么耀眼。虽然君乐宝排名第四，但其年收入超过10亿元，与蒙牛和伊利相比，后者的年收入往往超过200亿元。君乐宝可以说是在挣扎求生。

2008年后，中国乳制品行业迎来了一场洗牌。2010年底，为了快速控制中国北方液态奶市场，尤其是奶源市场，扩大蒙牛与伊利的优势距离，双方一拍即合，所以2010年底，君乐宝以4.692亿元的价格出售了蒙牛51%的股份。

这可能是因为交易量很大，涉及到很多业务。加入蒙牛系统后，君乐宝保持了自主经营，保持了自己的品牌。在螳螂金融看来，另一个更重要的原因是君乐宝的业务实际上与蒙牛重叠。考虑到品牌、渠道、R&D等环节，对它们进行充分整合意义不大。发起收购的更大原因是为了防止伊利与其合并，所以它提前进行了收购。

匆匆九年，就在当年与三鹿的合并再次破裂时，2019年7月1日，蒙牛以40.11亿元的价格将君乐宝出售给彭海基金和君安管理(彭海和君安分别收购了君乐宝26.7%和24.3%)，价格上涨了近九倍。

02

加入官方队伍后，他受到了红杉和高陵的青睐，而俊乐宝则拥抱着他更大的双腿？

从整个过程来看，君乐宝从成立到发展始终是一条双赢的合作之路。

例如，从与蒙牛“牵手”到“分手”，9年时间里，蒙牛不仅成功走出了生存的泥沼，而且像乳制品市场一样迅速崛起，年收入从12.6亿元快速增长到13亿元，增幅超过10倍。收入结构也发生了很大变化。最初，84%的收入来自酸奶，现在奶粉已经占到38.5%，成功进入奶粉行业的第一阵营。

截至2018年12月31日，君乐宝净资产值为22.36亿元，2018年税前净利润和非经常性项目为3.79亿元。

走出蒙牛，似乎抱着一条更大的腿。

首先，它的地位有了飞跃。在君乐宝与蒙牛分离后，实际控制人变成了创始人魏丽华，而在收购人之一拥有君乐宝26.7%股份的彭海基金背后，实际上是河北省国资委。截至目前，新增的石家庄彭浩创业投资基金持有3.18%的股份，其背后的股东也是中央企业贫困地区产业投资基金和河北建头创业基金。

河北一直是传统的农牧业大省，与内蒙古、北京、天津为邻，是中国最大的省份，人口超过1亿。根据国家统计局的数据，2018年河北省小型奶牛年产值为23932元/头，净利润可达6143元，相当于每头奶牛只需要21.32天的就业时间。奶业带动的经济效益巨大，可以在农村就业中发挥作用，丰富当地产业的多元化结构

然而，“螳螂金融”查阅数据后发现，河北省的牛奶产量近年来呈下降趋势。2008年，牛奶产量为515.3万吨，但2018年下降至391.1万吨，降幅为24.1%。振兴奶业已经成为一项非常必要的措施。

2019年4月，河北省奶业振兴领导小组发布了《2019年河北省奶业振兴工作规划》。计划中多次提到君乐宝乳业，不仅是为了“培育乳品加工龙头企业”，也是为了“做大做强龙头企业”。信中还写道:“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道(河北证监局负责)。”

这份文件几乎为君乐宝定下了基调，也赋予了它不同的含义和功能。“政府规划”、“国有背景”和“方正的真正控制”，这三个因素叠加在一起，君乐宝可以说是握着一条新的大腿。与隶属于蒙牛相比，它为蒙牛做出了贡献。军乐宝是由河北的实际控制者掌握在自己手中的，他也可以有独立的决策能力与该地区合作

其次，是资本市场的变化。2020年3月16日，君乐宝乳业加入新股东，并引入高淳资本和红杉资本等机构投资者。

根据企业检索数据，新股东共有4名，分别是珠海高陵袁颖股权投资合伙企业(有限责任公司)、宁波唐智企业管理咨询合伙企业(有限责任合伙企业)、宁波中重投资合伙企业(有限责任合伙企业)和石家庄彭浩创业投资基金(有限责任合伙企业)。

其中，前两个新股东背后的雇主是高陵资本和红杉资本。

如果说凭借官方背景进入河北的产业规划是管理层的话，那么君乐宝对风险投资的看中就是资本市场的大腿。

以高陵资本为例，该公司在消费领域进行了大量投资，如公牛电器、好又多、百丽、陶波、完美日记、蓝月亮、儿童之王、江以及著名产品。

红杉资本不是素食者。荣获“2019年胡润百强全球独角兽积极投资机构”称号。世界上五分之一的知名独角兽企业都有红杉资本的投资。

这种投资机构通常只有一个目的，那就是预先埋伏好布局，在向企业提供资金的同时提供一些资本市场资源，比如给港股和美股的投资者讲故事，提高估值等。，然后在企业上市后兑现。

例如，高淳资本表示，与君乐宝是投资关系，双方将共同努力，在公司战略布局、国内外资源开发、高端人才引进、精益管理等方面进行更多探索。红杉资本(Sequoia Capital)在君乐宝投资逾12亿元人民币，持有15.26%的股份，成为最大的机构股东，并表示未来将充分调动红杉在科技赋权和品牌建设方面的资源和能力，帮助君乐宝和行业的可持续发展。

这一行动有点类似于去年一度流行的“寻壳屋”。上市前引进了大量的国际资本，上市计划是在估值扩大后进行的。

从君乐宝的角度来看，与这些风险投资机构的结合实际上是一个双赢的目标。从未来证券化的角度来看，这是一个必要的步骤。

03

“喜”与“悲”并存，军乐炮还是当年的第四个吗？

蒙牛放手，君乐宝单飞，资本入市。在这背后，君乐宝的上市之路似乎是平坦的，未来也是平坦的。

然而，“螳螂金融”的易某认为，风险投资往往只关注短期回报，不能高概率地预测公司的未来发展。对于君乐宝来说，现实和理想之间应该还有很大的差距，在未来很长一段时间里，“幸福”和“烦恼”应该并存。

在过去的9年中，君乐宝在蒙牛乳业的业绩得到了巩固，因此我们从其财务报告中选取了君乐宝历年的数据进行了对比分析。

先看看“嗨”这个方面。

2018年，蒙牛乳业实现年收入689.77亿元，同比增长14.7%，净利润30.43亿元，同比增长48.6%。

其中，君乐宝的销售收入达到130亿元，同比增长28%，税后净利润为3.07亿元。蒙牛贡献的利润分别占集团税前利润和税后利润的9.8%和9.5%。

奶粉业务超过50亿元，同比增长100%以上，在蒙牛集团收入中所占份额从2015年的近10%上升至38.46%。酸奶业务也增长非常强劲，其中奶酪酸奶“瑞星奶酪”上市后一年内销量超过2亿包，占全国奶酪酸奶市场的82%。

此外，君乐宝常温事业部还加强了超单产品“百晓春”的打造，2018年销量突破5亿，成为小白奶的第一品牌。根据在线报告，包括2020年第一季度，君乐宝奶粉的生产和销售同比增长超过50%。

如上所述，得益于河北的地理优势、传统农牧业优势、人口优势等。，君乐宝拥有独立的控制权，毗邻北京、山西、安徽、山东等地，并在华北地区拥有天然的扩张优势，因此未来的扩张机会应该相当可观。

然而，君乐宝的“担忧”也是显而易见的。

截至2020年4月12日，如果按照香港和a股几大盈利公司的平均动态市盈率计算，君乐宝的估值应该在73.6亿元左右，市盈率为24倍，在奶粉品牌中只能排名第七。

与当年的第四名相比，它无疑已经被甩了很长时间，而且竞争对手也很多。此外，随着近年来国内牛奶的崛起，国家和地区的乳品企业正在加快布局，抢占低温牛奶市场。其中，一向以饲料闻名的四川新希望，在中国西南、华北和华东地区建起了许多牧场和工厂，是一条典型的过江龙。

在君乐宝增长最快的奶粉子行业，它也面临着一个非常尴尬的机会。随着国内奶粉的兴起和新生人口的减少，事实上，高端奶粉是一个大趋势。虽然君乐宝收入丰厚，但长期以来一直是低价策略，利润其实不高。这也是蒙牛放弃君乐宝的原因之一。从2018年的财务报告来看，君乐宝对蒙牛的收入贡献了13.62%。显著超过利润贡献9.58%。从净利润比率来看，君乐宝2017年和2018年的净利润比率分别为2.5%和3.2%，低于蒙牛主营业务的净利润比率。

另一方面，君乐宝的资本支出更高，回报更低。与蒙牛相比，其投入产出效应较低。例如，2018年，君乐宝消耗了蒙牛总资本支出的1/3，研发支出也较高。较高的资本支出和R&D费用并没有带来相应的高利润回报，这稀释了蒙牛的整体投入产出效应。

这表明君乐宝的实际收入和利润效率与传统的大型乳品公司蒙牛相比存在差距。从另一个角度来看，这也表明君乐宝近年来的增长似乎很高，但在低利润率的情况下，上限实际上相对较低。

此外，在蒙牛的指挥下，君乐宝能够共享渠道、供应链和R&D等资源。现在还不知道资本市场是否能像以前那样上涨。

04

结论

自1995年成立以来，君乐宝走过了25年的历程，从一个默默无闻的乳品企业，一次乘风破浪，然后跌入谷底，依附蒙牛，再从蒙牛单飞。《军乐报》的背后总是透露着历史的沧桑和苍凉，令人尴尬。

它曾经是一个行业的明星，也是中国牛奶企业大起大落的缩影。由于特殊的国际商业环境，许多专家认为，2020年将是国产奶粉反击国外品牌最激烈的一年，也将是君乐宝的一个转折点。

在"快乐"和"烦恼"之间，君乐宝会一路冲刺，还是会陷入困境？我们不妨拭目以待。