年入16亿，A股即将迎来“茶企第一股”，中粮实控，厚朴为第二大股东

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边肖|曹玉峰|应星来源|东四师表资本(id:dsstcapital)

中国茶叶市场总是不乏故事。

最近，有报道称，一个新的茶叶品牌——耐雪の茶，被介绍给瑞星咖啡前首席技术官何刚，或准备上市。最初，奈雪の茶业计划在2020年初向美国股市提交招股说明书。但是，今年以来的疫情给市场情绪带来了压力，其上市时间和地点都发生了变化，或者将在年内尽快在a股或港股上市。

4000亿茶叶市场震动的消息传出。如果耐雪の茶上市，将是中国茶叶企业的第一个市场份额。现在，这种“准备第一份”已经被另一个传统茶叶品牌悄悄地切断了。

中国茶叶股份有限公司(以下简称中国茶叶股份有限公司)最近向上海证券交易所提交了上市申请，并已被接受。公开发行的股份不得超过9375万股，募集资金总额为5.4亿元。

这是一家有71年历史的茶叶企业，也是商务部批准的第一批“中国老字号”企业。前农业部副部长作为第一任总经理直接负责。在中国的茶叶市场上，上市公司已经被空错过了a股，而“老牌”的中国茶叶股有望成功吗？

中粮集团持有55%的股份，是实际的控制者

一部分是中国茶股份的历史，另一部分是国内经济体制改革的历程。

根据招股说明书，中国茶叶股份有限公司成立于1985年4月24日，注册资本为6.875亿元，但如果追溯其历史，可以追溯到1949年，经过半个世纪的发展，其股权经历了几次变动。

这是新中国第一家国有茶叶公司。它曾在中国管理和经营茶叶的购买、加工、出口和国内销售。时任农业部副部长、被称为“当代茶圣”的吴觉农成为第一任经理。1956年，中国茶叶出口公司在原公司的基础上成立，包括咖啡和可可业务；1961年，中国茶叶出口公司和中国土特产出口公司合并为中国茶叶土特产进出口公司，统一了茶叶和土特产的进出口业务；1970年，中国茶叶土产进出口公司和中国畜产品进出口公司合并成立中国土产进出口公司，从事茶叶、土产和畜产品的进出口业务。直到1985年，它才最终注册为现在的中国茶叶集团。股份制改革后，中国茶叶股份形成。

根据不同的茶叶和产地，目前中国茶叶股份有限公司拥有中国茶叶科技、中国茶叶黄山、中国茶叶湖南等14家一级控股子公司，拥有“中国茶”、“海塘”、“猴王”等茶叶品牌，涵盖乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、绿茶等多种产品。

在股东层面，根据招股说明书，共有10名股东，主要是国有资产。控股股东为中国土产畜产进出口有限公司，持有40%的股份；第二大股东是保利通，是厚朴投资的子公司，持有25%的股份；天津子明股权投资基金合伙公司和中国人寿保险股份有限公司等八家股东持有2%-7%的股份。

股权渗透后，Touzhong.com发现，该公司最大的股东——本土牲畜，是中国最大的粮油食品进出口公司和大型中央企业中粮集团的全资子公司。此外，通过中国茶叶员工持股平台的共同行动，中国土产牲畜还控制了公司15%的股权。也就是说，中粮集团通过中国的土壤和牲畜总量间接控制了中国茶叶55%的股份，是公司的实际控制人。

年收入16亿英镑的子公司仍有5家亏损

在产品方面，中国茶叶股份有限公司的产品主要分为品牌茶和原料茶。前者主要基于分销模式，包括核心品牌“中国茶”和子品牌“海堤”、“猴王”、“蝴蝶”和“百年木仓”；生茶业务主要以直销模式为主，根据下游客户的需求，销售初级加工后的优质生茶。根据招股说明书，统一、农夫山泉、三得利、金迈朗等知名品牌都是重要的下游客户。

这些产品也给中国茶叶带来了可观的收入。招股说明书显示，2017年至2019年，中国茶叶股份有限公司主营业务收入分别为12.3亿元、14.9亿元和16.3亿元，复合年增长率为15.11%。同期净利润分别为1.8亿元、1.45亿元和1.66亿元。

但是，如果单看中国茶叶股份有限公司14家控股子公司的业绩，就不那么乐观了。在其14家子公司中，仍有中国茶叶荣通、中国茶叶熊安、中国茶叶网、中国茶叶黄山和中国茶叶科技五家子公司，而中国茶叶云南、中国茶叶厦门和中国茶叶福建三大盈利企业分别盈利7134.03万元、5878.76万元和4855.69万元。

当老茶叶企业进入互联网电子商务时代，很难抢占先机。目前，中国茶叶股份有限公司的销售仍主要依靠统一渠道和门店渠道，其收入占63.42%，而电子商务渠道的收入仅占6.45%。以天猫平台为例，参观China.com的“中国茶叶旗舰店”。这家店展示10年老店的粉丝数量只有31.4万，最畅销产品的月销量也只有800份左右，约为小罐茶叶的三分之一，一福堂的十分之一。

从整个茶叶行业来看，中国茶叶产品的整体市场份额仍然不高。以2019年销量最好的乌龙茶为例，该类别在中国的总销量仅占1.74%，未来仍有很大提升。此前，中国茶叶股份有限公司的融资来源主要是银行贷款，融资渠道单一，融资额度有限。

此外，招股说明书还披露，茶叶行业存在“库存下降”的风险。2017年至2019年，中国茶叶股份有限公司存货的账面价值分别为6.6亿元、7.15亿元和9.67亿元，分别占总资产的38.38%、39.64%和45.75%。

九德定位咨询有限公司创始人、战略定位专家许认为，中国茶叶市场规模在不断扩大，小壶茶、竹叶绿、八马等茶叶企业纷纷进入市场，通过产品和品牌创新扩大市场份额。在这样的背景下，中国茶叶感受到了危机，需要上市以达到扩大市场份额的目的。

没有a股，茶为什么会变成茅台？

在中国文化中，喝茶不仅是茶，而且是高雅的，酒也是如此。俗话说，“茶和酒是分不开的”，但在资本化的道路上，它们又是截然不同的。

自2020年以来，18支白酒股的市场行情一直惊心动魄，茅台的市值突破2万亿元，五粮液接近8000亿元。另一方面，茶叶企业，到目前为止，还没有创建一个茶叶企业公司。据说，在中国文化中，茶和酒都是中国人的爱好，有着相似的亲和力，前者的市场规模已经超过4000亿元。为什么茅台不能在茶行业诞生？

近年来，花乡园、巴马茶业、谢、七彩云南等茶业企业都曾尝试过“突破壁垒”，但均以失败告终。排了几年队的安溪铁观音也撤回了招股说明书，因为有人质疑其业绩增长异常，并隐瞒了关联交易。

如果我们放眼全球资本市场，2011年只有中国茶叶上市公司天府(开曼)控股有限公司在香港上市，但也存在业绩增长缓慢的问题，目前市值接近60亿港元。

“茶叶产业集中度低，企业数量多且分散，主要是中小企业和私营企业。大多数企业缺乏现代企业管理理念，未能建立现代企业管理体系。”中国茶叶股份有限公司在招股说明书中对此进行了解释。通过对风数据的分析，目前几乎所有突破壁垒的茶叶企业都存在高毛利较的问题。

数据显示，2017年至2019年，中国茶叶股份有限公司的毛利率分别为39.56%、39.37%和41.25%；澜沧古茶则分别为65.56%、64.03%和61.94%。在香港上市的茶叶公司天府集团的毛利率分别为60.59%、60.27%和58.86%。这在食品和饮料行业处于较高水平。

天图投资的管理合伙人兼首席执行官冯卫东也对投资网表示，他一直在关注这条路线。“对于茶业，大家还在谈论小产区和小产区的故事。碎片化非常严重，很难成为一个大设备。只有走标准化的道路，再加上与服务相结合的体验，您才能讲述一个伟大的故事。”当前的资本推动可以促进整个行业的标准化和产业化，而当前的新中国茶正适合讲述这样一个故事。

在过去的两年里，随着新的茶叶企业如小茶壶的兴起，中国的茶产业发生了一些变化。行业分析师朱认为，就工业化标准而言，小茶壶在推动行业发展方面发挥了作用。

老茶叶企业还没有起步，但新茶已经来了。近年来，注重营销的小茶壶遍地开花。新茶品牌如西茶和乃雪受到资本的青睐。耐雪已经完成了由深圳风险投资公司牵头的近1亿元的新一轮融资，并准备冲击港股。留给中国传统茶叶企业的时间不多了。

在中国茶叶股份有限公司招股说明书公布的同一天，澜沧古茶也披露了其招股说明书，计划在中小板上市。计划发行不超过2000万股股票，募集资金6.28亿元。中国茶叶股份有限公司作为“茶叶企业的第一股”有可能被砍掉吗？