2015年通缩风险依旧存在 欧元或大幅贬值

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国际知名投资银行高盛(Goldman Sachs)在2015年投资前景报告中表示，2015年中国房地产的下行趋势将得到遏制；欧洲和日本的通胀率较低，而新兴市场的通胀两极分化明年将进一步加剧。此外，欧元将进一步大幅贬值。

通缩风险不容忽视

高盛认为，除了美国，所有发达国家都在与低通胀作斗争。欧洲和日本的通胀率较低，而新兴市场的通胀两极分化明年将进一步加剧。

目前的情况是，发达国家的通货膨胀率仍然很低，市场越来越担心一些地区的低通货膨胀和通货紧缩风险。2014年底，受大宗商品价格下跌的影响，通胀进一步受到下行压力。在欧元区，通货膨胀率仍然很低，经济增长仍然疲软。11月份，欧元区的cpi为0.3%，而核心通胀率稳定在0.7%左右。

最近几个月，一些欧元区成员国的通胀为负，尤其是希腊和西班牙。由于一年多来通货膨胀一直低于欧洲中央银行的目标，并且在未来仍将处于低迷状态，欧洲中央银行担心通货膨胀将长期处于低迷状态，这可能导致通货膨胀预期下降。

在日本，年初日元贬值导致的通货膨胀率高于高盛的预期。日本的核心通胀率在去年4月达到1.5%后逐渐下降。由于消费税的增加，日本企业发现他们的价格增长是有限的。2014年10月，日本的核心通胀率仅为0.9%，为2013年10月以来的最低水平。现在，日本央行还没有设定达到通胀目标的最后期限。

同样，美国的核心通胀预期也开始下降。最近几个月，核心pce指数约为1.5%，美元走强给大宗商品价格带来了下行压力。然而，自2014年9月以来，市场的长期通胀预期开始下降。低通胀和通胀预期下降令美联储官员担忧。美联储12月发布的联邦公开市场委员会会议记录显示，美联储担心通胀低于目标。在会议记录中，删除了之前关于降低通胀风险的措辞。

新兴市场的通胀压力也有所下降。除美国以外的发达国家复苏乏力。欧元区的通货膨胀缓慢，今年下半年食品和能源价格的下降对欧元区产生了反通货膨胀效应，抵消了欧元下跌的影响。然而，新兴市场的通胀仍然两极化:一些国家面临高通胀(俄罗斯、巴西)，而一些国家通胀率较低(以色列、波兰和匈牙利)。

高盛(Goldman Sachs)表示，2015年，欧元区不会出现持续的通缩，但风险依然存在。油价下跌导致欧元区在2015年初陷入通缩。2009年油价暴跌时，欧元区的通胀率被推至-0.6%。然而，高盛(Goldman Sachs)预计2015年的核心通胀率为0.5%，并表示整个欧元区的通缩风险仍然有限，这在一定程度上受到缓慢的结构性改革(如僵化的工资制度)的影响。西班牙和其他国家已经经历了通货紧缩，并将继续经历温和的通货紧缩，而意大利和其他国家将面临恶性通货紧缩的风险。

高盛(Goldman Sachs)预测，由于美元走强和大宗商品价格下跌，2015年美国的核心pce将保持在1.5%。美国的通货膨胀率将保持在低水平，但将保持稳定。高盛并不认为美国的长期通胀有很多风险。然而，如果通胀大幅下降，美联储可能会推迟加息。高盛预测，美联储将在2015年9月基准条件下加息。相反，如果通胀加速并接近美联储2%的目标，美联储最多可能提前一个季度加息。

欧元可能会进一步大幅贬值

高盛在报告中表示，2015年欧元区的变化将体现在以下几个方面:

首先是低增长。随着暂时疲软的消退以及宽松政策和欧元贬值利益的结合，高盛(Goldman Sachs)预测，欧元区经济将逐渐增长，德国和西班牙的增长率将超过欧元区的整体增长率，而法国的增长率将会更低，意大利经济在结束衰退后将继续疲软。

第二，通货膨胀仍然很低，但是没有持续的通货紧缩。高盛(Goldman Sachs)预计欧元区核心cpi为0.5%，并仍认为欧元区陷入持续通缩的风险有限。

财政紧缩拖累了削减。高盛预测，与2014年相对中性的财政政策(2011-2013年是高度紧缩的财政政策)相比，欧元区2015年的财政紧缩幅度很小。

最后，欧元将进一步大幅贬值，欧洲股市将上涨，欧元区内部利差将收窄。高盛给出的下一个3月/6月/12月欧元/美元的目标价格分别为1.23/1.20/1.15，以反映美国和欧元区之间的经济增长和货币政策差异。高盛认为，随着全球经济增长、宽松的货币政策和欧元贬值，欧洲斯托克50指数可能在未来3/6/12个月达到3400/3600/3800点。高盛(Goldman Sachs)预测，外围国家的债券收益率将会下降，而随着通胀稳定，核心国家的债券收益率期限结构将会变得更加陡峭。2015年底，德国10年期债券的收益率达到1.25%。

中国的房地产将稳定下来

高盛(Goldman Sachs)发布的最新报告也回顾了2014年中国房地产市场的情况。高盛还预测，2015年抵押贷款利率将进一步下降，房地产的下降趋势将得到遏制。房地产销售和房价与2014年大致持平，随着房地产投资的降温，房地产行业对国内生产总值的贡献将大幅下降。展望2015年，高盛(Goldman Sachs)认为，中国房地产业将发生变化，如抵押贷款利率降低、开发商库存减少、房地产业对gdp的贡献降低。

自2015年1月1日起，中国所有现有的抵押贷款利率将根据央行11月21日的降息决定下调。在其他条件不变的情况下，高盛预计抵押贷款利率每下降10%，就意味着购房者的支付能力下降1%。

开发商的库存减少，财务压力减轻。高盛(Goldman Sachs)预计，固定资产投资增速将进一步放缓，大多数城市的房价将继续疲软。到2015年下半年，高盛研究覆盖的200多个城市中，约有一半城市的库存压力将会减轻，房价也将相应稳定下来。高盛预计，2015年的房地产销售和房价将与2014年大致持平。

房地产部门对国内生产总值的贡献下降。尽管政府的支持政策将减轻开发商的现金流压力，但高盛(Goldman Sachs)仍认为，在高库存和影子信贷收缩的情况下，房地产建设活动将降温。广义房地产对实际国内生产总值增长的贡献将从2014年的1个百分点降至2015年的0.3个百分点。