财讯:我们到底为何对美联储缩表“恐慌”？

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作者 刘英(中国人民大学重阳金融研究院研究员、中新经纬特约专家)

9月21日，联邦储备系统主席艾伦在议案会议后，于今年10月发表了缩表计划。 缩表是一个渐进和可预料的过程，10月份首先召开被动缩表，停止60亿美元到期国债和40亿美元抵押支持证券( mbs )合计100亿美元的再投资，提高到明年的500亿美元。 艾伦还表示，明年的核心通货膨胀率将实现接近2%的目标。 根据联邦储备系统利率预期位图，今年再加息一次，明年加息三次，次年加息两次，每年再加息一次。 虽然现在只是被动的缩表，但这依然意味着联邦储备系统进一步收紧货币政策，其影响也值得关注。

联邦储备系统缩短表的短期影响有限

缩表如约，但这次表时隔16年，当天美元指数上涨1%，引起黄金下跌和油价下跌，人民币先下降后上涨，小幅上涨。 迄今为止市场受到部分消化收缩表的影响，欧洲股价上涨。 截至9月25日，美国三大股价集体下跌。 道指收入为0.24%，报告为22296.09，连续下跌3天。 纳指收入下跌0.88%，报告为6370.59点。 S&P500种指数下跌0.22%，2496.66点报道。

这次的缩表也是美国就任量化宽松货币政策和特朗普以来的第一次缩表，表明美国金融危机后货币政策逐渐恢复正常。

在10年前的金融危机期间，为了拯救市和刺激经济增长，联邦储备系统相继发表了三轮量化宽松货币政策，通过购买mbs和国债等大幅扩张了资产负债表。 从2007年的8000亿美元以上的资产负债表中，膨胀到了4.5兆美元的大规模。

表代表联邦储备系统对现在美国经济的增长、就业、物价的现状感到满意，其计划表现为逐渐从被动到积极出售缩小资产负债表，对美国经济的长期趋势感到乐观。 自从美国退出量化宽松货币政策以来，自去年12月首次增收以来，至今增收了4次。 这次联邦储备系统召开的缩表计划依靠前期发表的消息稳定了市场，缩表毕竟代表了更紧迫的货币政策，未来的缩表影响相当于几次加息。 因此，长期以来，缩表会对美国、世界经济和高企业的金融市场产生不少影响。

或者对迅速的发展中国家产生负面影响

联邦储备系统缩表首先意味着发达国家和集团进入缩表时代，随着联邦储备系统缩表计划的下降，欧中央银行每年召开缩表计划，将600亿美元的资产购买规模缩小到400亿美元以上，日本也随之缩小资产购买规模，从年开始每月50兆日元到40兆美元

联邦储备系统的缩写不仅会使美国长期国债的收益率曲线上升，还会进一步收紧世界流动性。 缩表是一个渐进的过程，同时力量会缓和，但溢出对快速发展中国家经济体的影响不容忽视。

图1：美国国债收益率曲线 数据来源：wind

几个世纪联邦储备系统的几次缩编多少引起了快速发展中国家大小的经济问题。 因此，预计这次缩表也会给世界特别是迅速的发展中国家带来负面的溢出效应。 在世界经济复苏的重要转折点上，联邦储备系统缩编将进一步收紧世界美元的流动性，给美元的跨境流动和世界大宗商品、金融市场、各国汇率和经济带来不少压力。 缩表对复苏中的美国经济及其金融市场有紧缩的影响。 年前美国还增资了6~7次，缩表的规模也接近数次增资的程度，缩表开始每月只有100亿美元，但随着时间的推移规模逐渐上升。 因此，必须关注联邦储备系统缩编表的影响，特别是给快速发展中国家带来的负面影响。

伴随货币政策紧缩的是积极的财政政策，特朗普的大规模减税至今雷声很少，不减税美国就面临财政悬崖的问题，所以美国政府有时停业，特朗普提议建设大规模投资基础设施，一部分因资金不足而延误 因此，紧缩货币政策所需的积极财政政策的支持没有力量，需要警惕表的缩小和增收对美国经济和金融市场的影响。

对美元指数的影响几何？

联邦储备系统缩水理论提高美元指数，使美国债券下跌。 原因是，虽然缩表计划的提出短期内提高了美元指数，但美元指数能否在中长期内真正持续上涨，取决于美国经济和其他国家的经济增长及其实力对象。

相对于中美经济增速，中国经济上半年实现了6.9%的增速，超过了美国经济增速的两倍。 供给方的结构性改革带来了中国经济结构变革的升级，特别是在新动能、新产业、新经济迅速发展、经济质量提高的情况下，中国经济在企业稳定复苏的情况下，将实现稳健快速的增长态势。 人民币今年以来持续跑是最好的例证。

图2：中美经济增长势力针对图 数据来源：wind

缩表中美元指数是否强其实需要看美元指数的构成。 美元指数配置接近60%的是欧元，其余的有日元和英镑等。 随着欧洲经济复苏带来欧元强劲，美元指数将受到压力。 因为这张缩编表不一定会带来美元指数的复苏而压力人民币。 即使联邦储备系统发表收缩表当天的人民币不降格也能看到端倪。 更何况人民币指数也增加了反周期因子。 因此，从全球经济、美国经济对中国经济和欧洲经济增长的对应关系来看，人民币汇率长期稳定。

联邦储备系统表和加上利息会压迫他国的汇率，影响他国的经济。 发达国家缩短钟表收紧流动性时，快速发展中国家必须关注经济增长及其金融市场的稳定，关注跨境资金流动。 特别是外债高的企业国家必须特别关注债务水平，基本稳定经济金融。

从历史上看，一些新兴国家用联邦储备系统紧缩表收紧货币政策产生了债务和经济危机。 从1980年、1994年、1999年召开的三轮连续增收来看，联邦储备系统在某种程度上引起了此后几年的中南美、东南亚等国的经济金融危机。 新兴国家经历了美元指数的大幅变动，新兴市场经济因美元高债高企和资金外逃而严重影响了本国经济。

但是，这次联邦储备系统紧缩表给新兴国家带来的风险，因为外国债务的规模相对较低，所以可以整体控制。 巴西、阿根廷、泰国的外债/gdp分别为18%、27%、33%，低于金融危机前的37%、102%、92%。

随着世界经济复苏，新兴国家的经济朝着好的方向发展。 中国上半年进出口实现两位数高速增长，随着经济结构调整，进一步提出质量增效，“一带一路”加快全面开放，利用国内海外两大资源两个市场，中国创造新的工业革命机遇，新旧运动能源 缩表和增收影响跨境资本流动，但随着中国经济持续稳定变好，中国经济长时间稳定，更有效。 (中新经纬app )

【专家简介】刘英，中国人民大学重阳金融研究院研究员，财政部ppp专家，中国通信业协会物联网专家委员会委员，中国青年政治学院“一带一路”研究院高级顾问。 研究方向涵盖宏观经济、国际金融。

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